重庆啤酒:高端化持续推进,业绩稳健提升

业绩总结:公司2018年前三季度实现收入29.24亿元(+8.8%),归母净利润3.85亿元(+21.7%),扣非净利润3.54亿元(+16.8%);其中18Q3实现收入11.6亿元(+5.77%),归母净利润1.74亿元(+13.28%),扣非净利润1.59亿(+6.83%)。

    销量略有增长,产品高端化效果显著,吨价提升。Q3收入增速为5.8%,较Q1/Q2略有放缓,今年重庆入夏较早影响Q3销售。1、从销量上看,公司1-9月份实现销量79.4万千升,同比+4.9%,增长原因:1)委托加工量的增长,2)受益世界杯效应自身销量提升。2、从吨价看,公司1-9月份整体吨价达3684元/吨,同比提升4%(排除委托加工实际吨价提升更明显),吨价提升原因主要是部分产品提价+中高端占比提升。3、从产品结构来看,1-9月高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入4.2亿、19.9亿、3.96亿,同比+11.39%、6.99%、3.46%,呈现全面增长态势。高档啤酒增速最快,公司高端化战略效果显著,“特醇嘉士伯”、“乐堡野”等高端产品呈现快速放量势头;中档啤酒(重庆品牌)替代低档啤酒(山城品牌)已基本完成,增长趋于稳定。4、分区域看,重庆、四川、湖南市场1-9月份分别实现收入21.3亿元(+5.38%)、4.48亿元(+12.2%)、2.23亿元(+14.54%):重庆增长主要来自于提价和产品结构优化、四川和湖南委托加工量大幅增加。

    高端化+提价致毛利率提升,Q3扣非净利率同比持平。1、公司Q3毛利率43.76%,同比+2.68pp,主要原因是公司提价叠加高端产品放量。2、Q3三费率+研发费用率为17.71%,同比-2.62pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.68%、2.51%、0.52%,同比-2.15pp、-0.43pp、-0.04pp,主要变化:销售费用有所收缩(费用侧重品牌宣传,促销和人员费用下降)以及管理效率改善带动管理费用率下降。3、公司由于产品结构优化故对现流通瓶型进行调整,Q3资产减值损失1169万元(环比有所扩大);4、Q3所交所得税4794万元(17Q3仅为2.7万元),在亏损抵扣因素消除后所得税率恢复正常水平,Q3扣非净利率13.7%,同比基本持平。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为8.3%,归母净利润复合增速为20.3%,EPS分别为0.87、1.01、1.19元,对应PE分别为30X、26X、22X,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。