中国国航:收益品质上行,油价汇率冲击业绩符合预期

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    中国国航披露三季报,实现营业收入1028.8亿,同比增长12.1%,实现归母净利润69.37亿,同比下降16.2%;三季度实现营业收入386.4亿,同比增长12.3%,实现归母净利润34.69亿,同比下降30%。

    票价同比改善,营收健康增长

    三季度公司ASK同比增长9.3%,RPK同比增长9.4%,客座率81.7%,同比提高0.1pct。收益品质有所改善,整体座收或提高3%左右,营收继续保持平稳健康增长。

    航油成本冲击,单位非油成本仍节约

    三季度航空公司单位航油采购成本大增,公司航油成本同比应大幅增加,但我们测算公司非油成本节约力度仍然良好。综合来看,公司营业成本同比增长18.2%,毛利润率22.83%,同比下降4.77pct。

    汇兑损失拉升财务成本,国泰减亏显著改善投资收益,扣汇利润下降12.5%

    三季度人民币对美元贬值达4%,根据公司中报汇兑敏感性大致测算公司三季度汇兑损失约为12.44亿,而去年同期或为7.86亿,带动公司财务费用大幅提高至26.22亿。投资收益方面,2018年公司参股公司国泰航空大幅减亏,受其影响,公司三季度投资收益5.96亿,同比提高4.85亿,对业绩产生积极影响。综合来看,我们测算公司扣汇利润总额为58.2亿,同比下降12.5%。

    继续看好公司稳健运力投放下的价格复苏

    2018年冬春季民航局继续执行控总量调结构政策,行业整体运力增长仍偏紧张。在时刻收紧及票价改革的双重刺激下,我们认为行业运价仍将逐步上行。公司计划班次增速与机队增速基本匹配,运力消化压力相对较小,因此我们继续看好公司价格持续复苏。

    投资建议

    考虑到相比前次报告油价中枢上移及汇率贬值,在油价80美元/桶,美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,小幅下调2018-2020年盈利预测,自66.0亿、100.2亿、137.7亿分别下调4.6%、15.8%、13.6%至63.0亿、84.3亿、119.1亿,EPS分别为0.46元、0.61元、0.87元,按照2019年EPS的15X估值,自10.94元下调目标价16.4%至9.15元,维持“买入”评级,继续推荐!

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。