东睦股份:利润增长低于预期,看好公司长期增长潜力,维持买入评级

2018年前三季度实现归母净利润同比增长18.6%,略低于市场预期!2018年前三季度公司实现销售收入15亿元,同比增长15.59%;实现归母净利润2.49亿元(扣非1.95亿元),同比增长18.62%(扣非同比增长7.31%),对应每股收益0.39元,符合我们预期;其中三季度单季公司实现销售收入4.66亿元,环比下降7.1%,三季度单季归母净利润为4900万元,环比下降60.5%,略低于市场预期。

    新厂开工转固和主流配套车型降速是业绩环比下滑的主要原因。报告期内,公司三季度单季受行业需求增速下行影响,收入端持续放缓;同时综合毛利率环比下降5.43个百分点至28.99%,单季度成本为五年来最高,主要因为:(1)天津工厂(齿套项目,配套一汽,同比增加折旧17%)持续投产转固,与产能爬坡周期错开;(2)公司原汽车零部件(包括部分VVT)配套的通用的主流车型三季度销售不佳,对公司收入和毛利率均有拖累;(3)三季度原材料价格(主要是铁粉)持续创新高(螺纹钢8月中旬见顶,三季度原材料价格中枢显著高于过去一整年);(4)部分家电业务和磁性材料业务持续增加,毛利率比汽车新产品低,拖累了综合毛利率。

    继续加大推进新产品实现可持续增长,海外业务持续推进。行业需求中长期看面临瓶颈,给公司发展提出更大挑战,不仅要在国内实现份额持续提升,更要出海直接与GKN等外资对手交锋!产品储备上,东睦股份2018年在家电中切入美的大客户,变速箱零件的生产销售持续推进(预计2018年8000万左右销售收入,进度慢于预期1.7亿元但仍在坚决贯彻)以及软磁材料持续增长(2018年收入预计2.5亿元左右)将保障公司短期在行业寒冬中的成长!中长期看,公司汽车上沿着VVT客户舍弗勒、爱信等将在海外持续开拓新业务,乃至为下游客户全球工厂配套。公司短期研发费用的投入(2018年首次超过1亿元)、应收账款和现金流较为出色反应出的核心竞争力,我们认为公司未来将在全球范围内成功提升自己的市场份额!

    下调盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的竞争力整体仍符合预期,但推进节奏受制于大环境有所放缓,以及成本端2018年有上升压力,因此我们下调2018-2020年净利润预测至3.34/4.43/5.95亿元(原预测为3.95/5.01/6.53亿元),对应当前股价动态PE为12/9/7!我们认为作为粉末冶金行业生产龙头,新产品开拓能力将在未来持续被验证,且平台型公司技术路径拓展相对宽泛,这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性,长期看估值中枢将会有所提升!