长江电力2018年三季报点评:来水偏丰平滑业绩,高分红防御价值出众

类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:杨欧雯 日期:2018-11-01

第三季度来水偏丰,公司营业收入增长明显。第三季度溪洛渡水库和三峡水库来水总量较上年同期分别偏丰20.68%和30.32%,公司第三季度发电量约827.88亿千瓦时,同比增长9.85%;前三季度,公司总发电量约1641.06亿千瓦时,同比增长4.54%。受益于发电量增长,公司营业收入增长明显,第三季度营业收入实现同比增长10.67%。

    毛利提升平滑增值税返还政策到期对业绩影响。第三季度公司毛利率维持在较高水平,同比微增0.34个百分点至68.35%;实现毛利135.70亿元,同比增加13.69亿元。去年三季度公司收到增值税返还10.06亿元,而大型水电企业增值税返还政策已于2017年12月31日到期,今年无此项收益;此外第三季度投资净收益同比下降3.01亿元,毛利提升有效平滑了增值税返还及投资收益等因素变化对公司业绩影响。

    公司保持高分红政策,防御价值出众。公司分红政策稳定,2016-2020年每年分红不低于0.65元/股,2021-2025年每年分红比例不低于当年实现净利润的70%,2017年分红对应当前股价股息率为4.35%。公司业绩稳健且分红政策高,防御价值出众,未来还将获得乌东德、白鹤滩电站注入,业绩有望保持稳定增长,是兼具成长的价值蓝筹。

    盈利预测

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为513、517、523亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为224、226、233亿元,对应EPS分别为1.02、1.03、1.06元/股,对应PE分别为15、15、15倍。维持“增持”评级。

    风险提示:来水情况低于预期;上网电价下调;在运电站发生运营事故等。

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