申通快递:中转“一盘棋”战略推进,边际改善明显

深耕快递二十五年,曾经的加盟制快递王者:申通快递是通达系中最早成立的公司,发展至今已有25年。曾一度市占率位居通达系首位,但后来由于种种原因,业务量增速被其他通达系公司反超,截至2018年上半年,申通市占率仅为9.3%。我们分析了申通市占率的萎缩的原因:由于早期固定资产方面投资落后于同行,造成了后来车辆自有率低、中转中心直营比率低,而这些都是成本管控的关键。

    理顺发展思路,业务边际改善:申通不断反思之后,开始加大投资、弥补劣势,特别是2018年,全面推进“一盘棋”战略,大力收购非自营转运中心,先后收购了北京、湖北、武汉、深圳、广东、湖南、东莞、南昌、河南、广西、长春、龙里新、昆明等地的转运中心组,将自营化比率提升到了 83.8%。此外,干线运输车辆中自有车辆的占比也提升到了57.91%,并且对车辆的成本管控做了细致的规定。一系列的改革带来了业务量的高速增长,从月度的经营数据来看,申通的业务量增速在边际改善,特别是2018年7月、8月份、9月份,同比增速分别为37.0%、46.6%、40.2%,远超行业平均,申通的市占率也在近几个月稳步回升。

    实控人增持,彰显发展信心:2018年5月29日,申通快递发布公告称,公司实际控制人之一董事长陈德军计划增持申通快递股票,拟增持金额4~8亿元,增持股份的资金来源为陈德军先生的自有资金或自筹资金。截至9月20日,陈德军增持金额为1.35亿元,均价为16.4元。实际控制人增持,彰显对公司未来发展的信心。

    投资建议:快递行业是一个成长性的行业,行业格局的改善依然会为几家龙头快递企业带来发展空间。申通快递采取了一系列措施来力争市占率的提升,比如提高自有车辆占比、中转中心自由化程度,推进信息化、自动化的应用,能够看到近几个月申通业务量的高速增长,理顺的发展思路以及规模化效应,都将有效降低单票成本,提升时效和服务水平。申通,正迎头赶上其通达系同行。

    此外,公司实控人承诺增持,彰显了对公司未来发展的信心。我们预计,2018年、2019年、2020年公司EPS 分别为1.39元、1.43元、1.81元,对应PE 分别为13.1x、12.8x、10.1x,相较于行业内其他快递公司,当前申通估值水平仍处于较低水平,安全边际突出,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    (1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;

    (2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;

    (3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。