新天然气:一次性费用有所拖累,煤层气量价齐升促成长

三季度成功并购亚美能源,一次性费用集中确认拖累业绩。公司8月17日公告成功收购亚美能源并成为其第一大股东,9月份并表带动收入增长37.23%。公司Q3单季管理费用环比提升4100万元,主要系并购产生的中介费和业务费用的确认。Q3财务费用环比提升5000多万元,主要系公司为现金收购亚美能源,于今年4月新增15亿元银行贷款与7亿元短融导致,预计四季度短融偿还后财务费用将有所回落,全年财务费用预计1亿元左右。期间费用整体大幅提升,叠加Q3亚美能源并表贡献收益时间较短,导致公司归母净利润同比下降18.71%。Q3新增期间费用属于一次性支出,预计2019年起期间费用率将回归正常水平。

    国家发改委批准马必区块开发,天然气需求提升带动煤层气量价齐升。10月国家发改委批复山西沁水盆地马必区块南区煤层气总体开发方案。项目建设规模10亿方/年,动用煤层气储量196.23亿方。马必区块系亚美能源与中石油以70%、30%的权益比例合作开发。今年Q2马必区块日均产气量25万m3,同比增长24%。马必项目进入大规模商业性开发后,将成为亚美最主要的盈利增长点。因国内天然气供给存在缺口,煤层气价格受益需求增长,呈上升趋势。潘庄2018年上半年平均销售价格由上年同期的1.26元/方提升至1.53元/方。潘庄2017年销气量5.6亿立方米/年,今年Q2日均产气量达179万m3,环比Q1增长4.5%,销气规模稳中有增。新天然气披露少数股东损益1929万元,推算9月单月亚美能源净利润约3897万元,Q3亚美能源净利润预计超过1.1亿元,维持半年报高增长趋势。受益于煤层气量价齐升,亚美能源盈利规模有望持续增长。

    主业稳定增长,向上游延伸稀缺煤层气开采资源,优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权,去年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营。预计未来3年高新区新增年用气规模2.17亿方,保障公司销气量稳定增长。亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。

    盈利预测与估值:参考三季报情况,我们下调18年归母净利润预测为2.42亿元(调整前为2.72亿)。考虑气量、气价上涨推动亚美能源业绩高增长,我们上调预测19-20年归母净利润为5.02、6.49亿元(上调前为4.03和5.51亿元),EPS分别为1.51、3.14和4.05元/股,当前股价下18-20年估值分别为24、12和9倍。天然气消费持续高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。