分众传媒2018年三季报点评:扩张成本集中体现,期待新扩点位进入收获期

本报告导读:

    受媒体点位扩张提高成本以及行业宏观因素冲击公司全年业绩增速下调超我们预期但从中长期看,此轮点位持续扩张有望成为公司新一轮增长的重要动因。

    维持“增持”评 级,下调目标价至7.38元。由于公司2018年业绩预告低于我们预期,且考虑到未来公司所处生活圈媒体广告行业增长存在不确定性,我们下调公司2018-2020年预测EPS 至0.40/0.49/0.59(前值0.47/0.58/0.67)。因近期传媒板块经历较大程度调整,我们下调公司目标价至7.38元(前值13.39元),对应2019年15.06xPE,维持增持”评级。

    业绩简述: 公司发布三季报, 2018Q1-Q3实现营收108.77亿(+24.59%)、归母净利48.10亿(+22.81%),落于半年报对三季度业绩的预计区间。全年净利润增长预告区间为-3.41~3.25%,略低于市场预期。

    业务扩张推高主营成本、行业因素共同拖累业绩,仍期待新点位带来的中长线成长性。今年公司媒体点位扩张所带来的租金、人力、折旧成本在2018Q3开始集中体现:单季主营成本较同期增加5.69亿元,成为增速下降主要因素。行业中广告主回款放缓、应收账款明显增加导致坏账计提准备增加也在一定程度上拖累业绩。相较之下,公司自营媒体覆盖城市从2017年底93个增长至约201个(+116.1%),营收显示良好增长势头,考虑到新增点位存在一定投资回收期,从中长期看,当下业务扩张有望成为公司新一轮增长的重要动因。

    催化剂:广告行业反弹,点位扩张进入收获期,与阿里合作落地。

    风险提示:点位扩张进一步推升成本,行业下滑拖累业绩。