招商银行:盈利稳步增长,单季度净息差环比略有回升

事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入1882亿,同比增长13.21%,归母净利润674亿,同比增长14.58%。9月末不良率1.42%,较6月末下降1bp

    投资要点

    盈利增长稳健,息差略有提升。1-9月实现归母净利润674亿,同比增长14.58%,增速较上半年提升0.58pc。其中,Q3单季度同比增长15.75%,增速环比提升1.2pc。Q3单季度PPOP同比增速高达20.1%,增速环比提升3.6pc。ROE(年化)进一步提升至19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9月营业收入同比增长13.21%,增速较上半年提升1.5pc。其中Q3三季度同比增速保持在16%以上。具体来看:A.单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升3.6pc以上。B.中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长6.36%,增速环比下降8pc以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C.其他非息方面,Q3单季度投资收益为32亿,同比多增22亿。净息差略有提升:前三季度净息差2.54%,较上半年持平,净利差为2.41%,较上半年下降1bp;Q3单季度净息差也为2.54%,环比提升1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较6月末提升1.3%至58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。

    资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9月末,总资产规模稳定在6.5万亿左右,与6月末基本持平,贷款较6月末增长1.82%。从本行口径来看,三季度新投放660亿贷款,其中,个人贷款投放716亿,而公司贷款规模净减少280亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少900多亿,占比下降1.42pc至仅为7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比6月末,存款余额增长1%至4.3万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340亿,其中定期存款增长近1000亿,但活期存款占比仍处于60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少1057亿,占比下降至仅为11.8%。根据wind数据测算,9月末同业存单规模2081亿,较6月末净减少127亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到15.3%,远低于33%的监管要求。

    资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9月末,不良率为1.42%,较6月末进一步下降1bp。不良余额较6月末略增8.65亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加83亿,增幅较Q2减少40亿,但同比多增25亿。拨备覆盖率较6月末继续提升10pc至326%,仍为股份行最高,拨贷比提升0.12pc至4.64%,拨备安全垫充足。

    盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为809.4/940.1/1098.2亿,BVPS为20.06/22.82/26.05元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。