中远海控:业绩符合预期,静观外围因素转向

业绩同比大幅下滑,符合预期;下调目标价至4.0-4.3元 2018年前三季度,公司实现营业收入821亿元,同比增长21.5%;归母净利润8.6亿元,同比下降68%;扣非归母净亏损3.8亿元(上年同期净收益)。营收增长主要因东方海外合并所致;业绩大幅下降,因运费下跌叠加燃油成本上涨。我们维持对公司盈利预测不变(2018E/2019E/2020E EPS为0.17/0.35/0.61元)。基于中美贸易冲突和外围宏观不确定性因素,航运板块估值承压,我们下调估值至1.84x-1.95x 2018E PB(基于公司历史三年PB均值3.08x减1.5个标准差,2018E BPS为2.19元;前值采用2.36x-2.40x 2018E PB),目标价4.0-4.3元,维持“增持”评级。

    跻身全球第三班轮公司,国际航线市场份额提升 本报告期内,中远海控与东方海外要约收购正式完成,自2018年7月1日起,东方海外纳入公司财务报表合并。公司完成收购后,运力规模上升至世界排名第三,有效提升国际航线市场份额。截止2018年9月,公司经营船队运力规模280万标准箱,在手订单23万标准箱。今年前三季度,公司完成集装箱货运量1,602万标准箱,其中归属中远海运集运货运量1,431万标准箱(同比增长9.4%)。分航线看,新兴市场航线货运量增幅明显,前三季度中远海运集运货运量同比增长49%;美国及欧洲航线增速放缓,同比增速分别为4%和3%。

    第三季度运费回升明显,四季度受益内贸旺季 2018年前三季度运费低迷,SCFI均值同比下跌5%,其中欧洲航线运价同比下跌9%;美西航线同比下跌9%。然而,自7月进入旺季以来,运费有明显回升迹象,第三季度SCFI运价均值环比上涨17%,其中欧洲航线平均运价环比上涨15%;美西航线平均运价环比大幅上涨59%。进入四季度,外贸市场逐渐进入淡季,运价环比或将出现回落;内贸业务受益国内市场需求旺季推动,内贸航线运价有望环比改善。

    中美贸易冲突短期仍存不确定性;长期行业集中度有望进一步提升 自5月份以来,中美贸易冲突加剧以及燃油成本上涨,给集装箱运输板块造成负面影响,我们建议密切关注宏观因素变化。长期来看,我们认为公司将倚靠规模优势在行业集中度提升中受益。根据Alphaliner数据,截止2018年9月,集装箱航运市场CR4高达56.4%,行业集中度有望进一步提升。

    风险提示:1)中美贸易加剧;2)运费增长不及预期;3)自然灾害。