长江电力:业绩+0.94%:发电量增长4.54%,Q3投资收益下滑

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2018-11-01

Q3发电量同比增9.85%,拉动前三季营收同比增长4.92%

    1-9月公司发电量1641.06亿千瓦时,同比增长4.54%;其中:三峡发电量790.04亿千瓦时,同比增10.36%;葛洲坝发电量139.43亿千瓦时,同比减少4.4%;溪洛渡发电量465.33亿千瓦时,同比增1.64%;向家坝发电量246.26亿千瓦时,同比减少1.59%。Q3整体来水同比偏丰,单季发电量同比增长9.85%。公司合同电量电价基本与去年持平,市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平,但由于占比较小,对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比增4.92%,略高于发电量增幅。

    前三季度其他收益同比减少12.55亿元:增值税返还政策到期

    本期其他收益(7.17亿元)主要是收到的2017年度电力销售增值税返还余款,按照目前的政策,2018年起将不再享受增值税返还。2017年共收到增值税返还22.91亿元,预计18年全年收到增值税返还同比减少15.74亿元,将对利润总额造成等值的影响。

    本期税金及附加同比增加2.69亿元,主要系四川省自2017年12月1日起实行水资源费改税。溪洛渡和向家坝两电站之前需缴纳的水资源费(计入营业成本),其中归属于四川省的部分,改为缴纳“水资源税”的形式(发电用水按0.008元/千瓦时征收),计入“税金及附加”科目。

    Q3投资收益同比减少3亿元、营业外支出2.14亿元,拖累业绩增速

    公司上半年投资收益22.94亿元,同比增加7.12亿元;Q3投资收益1.37亿元,同比减少3亿元。长期股权投资比上年度期末增加48.49亿元。公司以水电为主业,同时业务多元化布局以平滑水电业绩波动,投资收益15-17年分别为22.1、13.3、23.1亿元,在利润总额中占比可观;对投资收益的稳定性和持续性需持续关注。

    前三季度营业外支出为2.14亿元,我们推测其主要为对外捐赠(2017年报营业外支出4.23亿元,其中对外捐赠4.11亿元)。

    盈利预测

    基于三季报业绩数据,我们下调18-19年归母净利润预测为222.99、223.80亿元(调整前为223.16、224.97亿元),对应EPS为1.01、1.02元(四舍五入的原因调整后EPS不变),维持目标价17.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:用电需求不足,来水不及预期,投资收益不及预期,电价下调。

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