双汇发展2018年三季报点评:Q3屠宰量增速有所下降盈利能力持续回升

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入366.54亿元,同比下降1.83%;实现归母净利润36.52亿元,同比增长15.91%,业绩略低于预期。

    点评:

    Q3屠宰量增速有所下降。2018Q3公司实现营业总收入和归母净利润分别为129.22亿元和12.67亿元,分别同比增长-2.77%和1.6%。2018Q1和Q2公司营业总收入分别同比增长-1.38%和-1.23%,归母净利润分别同比增长21.09%和28.87%。Q3净利润增速下降主要受屠宰量增速下降影响。公司2018年前三季度屠宰生猪1203万头,同比增长19.27%;鲜冻肉及肉制品外销量236.19万吨,同比增长3.66%。其中Q3屠宰生猪375.5万头,同比增长0.3%,增速环比有所下降,主要受非洲猪瘟的影响。

    盈利能力持续回升。公司2018年前三季度毛利率同比回升1.86个百分点至21.28%,预计屠宰业务毛利率有所回升;期间费用率同比上升0.32个百分点至7.66%,其中销售费用率同比提高0.41个百分点至5.32%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.08个百分点和0.03个百分点,分别达到2.17%和0.14%。受毛利率回升和费用控制较好影响,净利率同比提高1.49个百分点至10.33%。

    生鲜品加快空白市场的开发,肉制品加强新品推广和产品结构升级。生鲜品业加大特约店、商超、餐饮加工厂等网点开发力度,积极开发空白市场。公司优化新品推广策略。上半年高温新品无淀粉王中王、润口甜甜脆等,低温新品马可波罗低温系列、老味道肉肠等,中式新品鸿运当头卤肉系列、香卤蛋系列等表现较好。未来将优化新品上市推广流程和考核激励制度,促进肉制品调整结构上规模。

    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.51元和1.68元,对应PE分别为15倍和13倍。公司屠宰业务短期受非洲猪瘟影响增速可能下降,长期来看,公司作为屠宰龙头有望受益行业集中度的上升;肉制品业务持续加强新品推广和产品结构升级,有望稳增。

    风险提示:食品安全风险等。