弘亚数控:业绩增长符合预期,新产品持续带来业绩增量

事件:公司于2018年10月29日公告三季报,2018Q1-3实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%)。

    业绩保持稳定增长,单三季度增速略有下滑。1)业绩增速较为稳定:2018Q1-3公司实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%),符合预期。公司业绩在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等因素的推动下保持稳定增长,Masterwood并表也贡献部分收入;主要产品方面,封边机/裁板锯/数控钻(含多排钻)/其他占比分别为47.72%/19.01%/15.40%/17.86%,数控钻、加工中心等新产品市场认可度高,收入占比提高,公司产品结构不断优化。2)单三季度业绩增速略有下滑:单三季度实现营收3.21亿元(+44.9%),归母净利润0.84亿元(+18.7%),受到下游定制家具企业及终端地产景气度下行影响,单三季度公司业绩增速略有下滑。3)预计全年业绩保持较高增速:预计2018年公司实现归母净利润2.70-3.30亿元,同比+15.15%-40.74%。

    毛利率环比改善,现金流稳定增加。1)毛利率水平环比改善:2018Q1-3公司销售毛利率为38.97%,同比-0.05pct,环比+1.73pct,环比有所改善;期间费用率为11.02%,同比+5.5pct,环比+1.65pct;销售净利率为27.25%,同比-3.77pct,环比-0.17pct。2)现金流稳定增加:2018Q1-3公司经营活动产生的现金流净值为2.21亿元(+17.2%),预收款项为0.36亿元(+30.5%),均保持稳定增长。应收账款为0.50亿元(+68.3%),存货为1.56亿元(+42.7%),均由于合并Masterwood所致。

    收购广州王石和Masterwood,产品和技术的整合巩固公司行业地位。2018上半年,公司完成了对广州王石软件和Masterwood公司的收购。广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司,Masterwood核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线,技术水平位于全球前列。公司整合广州王石的数控软件研发力量以及Masterwood公司的先进技术,提升数控钻和加工中心产品的竞争力。报告期内公司研发费用0.24亿元(+223.6%)。同时,Masterwood的销售模式与公司相同,销售网络主要覆盖奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、瑞士、英国、加拿大等欧美国家,与公司形成互补,进一步拓展公司的海外销售渠道,提高公司产品的国际市场影响力。

    估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。板式家具机械行业受益于定制家具渗透率提升、存量房翻新仍有增长空间,公司作为龙头,直接受益于行业发展,不断推出数控化新产品,品牌认可度高。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.37/4.23/5.14亿元,EPS为2.49/3.13/3.80元,PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。