锦江股份:中端优势开始显现,估值性价比凸显

公司公布三季报:前三季度实现营收收入109.57亿元/+9.23%,其中有限服务型酒店营收107.79亿元/+9.54%,餐饮业务营收6358万元/-2.51%(由于锦亚餐饮营收下滑及锦江同乐关闭1家门店所致);实现归母净利润8.72亿元/+22.51%,实现扣非归母净利润6.77亿元/+36.99%,高于业绩增速,系去年公司非经常性损益的高基数所致。扣非净利率达到6.2%/+1.3pct,盈利能力持续提升。单季来看,公司实现营收40.17亿元/+7.37%,环比Q2提升0.44pct,归母净利润3.69亿元/+23.14%,环比Q2收窄4.77pct,扣非归母净利润3.62亿元/+22.62%,环比Q2收窄44.59pct,扣非净利率9.0%,环比Q2提高2.3pct核心观点新开门店情况:轻资产化推进,中端扩张提速。1)分运营模式来看,前三季度公司新开业酒店841家(单季新开293家),退出342家(单季退出135家),净新开499家(单季净新开158家),其中直营门店减少39家,加盟酒店增加538家,加盟酒店存量占比已达85.88%,环比上半年提高了0.45pct,继续沿着轻资产路径推进;2)分等级来看,前三季度经济型净新开-30家(单季净新开-50家),中端净新开529家(单季净新开158家),三季度经济型关店步伐加快,而中高端存量占比达到30.49%,环比上半年提升2.27pct,扩张进一步提速。

    存量门店情况:提价依然是目前驱动RevPAR 增长主要因素,公司的中端酒店优势正逐步显现,盈利能力仍处在上升的景气区间:1)前三季度经济型同店RevPAR 为128.04元/+0.20%,其中房价162.61元/+3.42%,入住率78.74%/-2.53pct,入住率下滑幅度较大,预计是受改造升级及7天酒店拖累等因素影响。2)中端同店RevPAR 达到232.72元/+5.78%,其中房价270.82元/+7.73%,增速较上半年提升0.05pct,入住率85.93%/-1.59pct公司中端酒店继续扩大提价幅度,同店增长维持高水平,中端酒店的实力及优势正在逐步显现。3)虽然整体经营数据受入住率明显下滑的影响而有所波动(前三季度经济型整体RevPAR 为125.56元/-0.72%,其中房价162.16元/+3.2%,入住率77.43%/-3.06pct,中端整体RevPAR 为216元/+0.98%,其中房价263.10元/+5.34%,入住率82.13%/-3.54pct),但轻资产化及中端存量占比的提高所带来的结构性改善,仍拉动同店RevPAR 的增长,并转化为报表上扣非净利率的明显提升,公司的盈利能力还将处在上升的景气区间内。

    财务预测与投资建议维持买入评级,目标价28.08元。考虑到公司少数股东损益占比有所提高,我们略上调占比假设,预计18-20年EPS 为1.17/1.42/1.67元(原为1.24/1.60/1.95元),对应18年的动态市盈率仅18.5X,已处于历史较低区间,估值性价比凸显维持公司24倍PE,对应目标价28.08元(原为29.76元),维持买入评级。

    风险提示物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等。