春秋航空:成本管控得当,3Q净利同比增长

客座率略降但票价改善、成本管控得当,3Q业绩同比增8%,好于预期

    春秋航空第三季度营收和净利润同比各增14.6%/8.1%至人民币38.5/6.86亿,业绩较我们预测(5.5亿)高24.7%。我们分析:1)尽管3Q当季公司客座率同比下降1.4个百分点,但分析票价同比改善约4%,RASK同比提升;2)第三季度油价同比增40%带来经营压力,但公司成本管控得当,分析ASK扣油成本同比下降;测算ASK期间费用(不含财务费用)同比降19.2%;3)因利息收入增加,尽管人民币贬值,财务费用仍同比下降24.3%。基于业绩和最新油价、汇率预测,小幅下调2018/19/20年EPS至1.43/1.78/2.58元,外围风险尚在消化,但公司基本面较好,维持增持。

    三季度供给放缓明显,整体客座率下滑但票价同比改善

    受民航局时刻紧缩政策影响,华东地区机场严控时刻总量,暑运加班严格受限,公司7-8两月产量增速放缓明显,同比增10.1%,仅为去年同期的一半;尽管9月份供给增速加快,同比增22%,第三季度总供给同比增速仍较去年同期放缓3.4个百分点至13.7%,国内国际同比各增9.8/21.3%;国内需求相对稳定,同比增10.2%;受泰国沉船、日本台风等极端事件的影响,国际线需求同比仅增14.4%,令客座率同比下降5个百分点,总客座率同比下降1.4个百分点。因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,分析国内线票价改善明显,推高总票价同比改善约4%。

    三季度成本管控得当但高油价带来经营压力,短期内外围风险尚在消化

    受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%,但公司利息收入增加,令财务费用同比下降。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,三季度布油均价同比增52%,航空煤油出厂价同比上涨40%,令营业成本同比上涨20%,超过营收增幅5.4个百分点,但仍好于预期,我们分析ASK扣油成本同比下降。公司期间费用管控得当,尽管3Q当季新增0.76亿研发费用,但测算ASK期间费用(不含财务费用)同比下降19.2%。10月初至今,布油均价仍维持81美元每桶,较去年四季度均价同比增31.5%,人民币持续贬值1.2%,我们认为外围风险尚在消化。

    下调盈利预测,调整目标价区间35.80-36.60元,维持“增持”评级

    基于前三季度经营状况;参考华泰H股能源组最新报告,更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;参考彭博最新预测,更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55,我们小幅下调2018/19/20年净利润预测值4.8%/10.8%/1.4%,维持此前25x 2018PE和3.5x 2018PB(2018BVPS预测值为10.47元)的估值倍数不变,调整目标价区间至35.80-36.60元。虽然短期油价汇率风险尚在消化,暂缺上行催化剂,但行业供给收缩、票价放开继续推进,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。