格力电器:逆水方显龙头本色,营收业绩维持高增长

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收1500.5亿元,同比增长33.9%;归母净利润211.2亿元,同比增长36.6%;扣非后归母净利润213.5亿元,同比增长36.8%。Q3实现营收580.5亿元,同比增长38.2%;归母净利润83.1亿元,同比增长31.2%。

    三季度量价增长优于行业,龙头地位稳固。产业在线数据显示Q3空调行业整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%,一方面由于上年基数较高,另一方面渠道库存压力逐渐升高。格力作为行业龙头,Q3销量同比略增2.5%,表现远超行业平均。参考中怡康数据,18年7-9月空调终端均价较17年同期上涨3.7%/3.8%/4.1%,格力则为4.4%/4.5%/4.6%,量价表现均显著优于行业。7-9月销售额市占率比17年同期增长0.82pp/0.12pp/0.65pp,龙头地位持续稳固。

    人民币贬值利好出口,海外市场增长迅速。公司积极拓展海外市场,2017年中标美国凤凰城世贸中心项目,成功打开美国市场,目前光伏空调现已覆盖22个国家和地区。受益于年内人民币贬值,公司外销表现良好,产业在线数据显示,Q3公司内销990万台,同比微升0.51%,外销222万台,同比增长12.78%。

    盈利能力保持稳定,现金流充沛,预收账款同比下滑。公司Q3毛/净利率较去年同期基本保持稳定。报告期末,公司货币资金1402.7亿,现金流充沛;预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们预计主要由于下游库存,行业销量走弱等因素。

    盈利预测与评级。我们调整公司18/19/20年EPS分别为4.86/5.55/6.37元。参考行业一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,龙头地位持续稳固。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场需求不及预期风险,渠道库存超预期风险,汇率大幅波动风险。