老凤祥2018年三季报点评:黄金珠宝行业回暖,Q4弹性有望显现

本报告导读:

    公司2018Q1-Q3收入、利润保持两位数稳健增长。Q3黄金珠宝终端回暖,公司批发模式有望滞后一个季度显现弹性,预计2018全年收入12%增速。

    投资要点:投资建议:公 司2018Q1-Q3收入、利润保持两位数稳健增长。Q3黄金珠宝终端回暖,预计2018全年收入12%增速。子公司层面股权问题迈出重要第一步,上市公司层面机制改革有望加速推进。维持公司2018-2020年EPS 为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。

    黄金珠宝行业回暖,公司渠道快速扩张。公司2018Q1-Q3实现收入365.05亿元,同比增长10.73%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.14%,扣非净利9.53亿元,同比增长13.31%,符合市场预期。其中Q3收入增速11.72%,维持高增速,净利润增速7.52%,扣非净利润增速12.74%。Q3黄金珠宝终端回暖,10月以来金价上涨,公司批发模式滞后终端一个季度,Q4弹性有望凸显。

    费用率下降,非黄金业务快速发展。2018Q1-Q3老凤祥毛利率7.99%,同比提高0.04pct,净利率3.54%,与去年同期持平。Q1-Q3公司综合三项费用率2.93%,同比下降了0.11pct。公司目前黄金产品占比85%,非黄产品15%,受益非黄金品类占比提升,黄金品类升级提档,未来毛利率有望稳步提升。

    机制理顺迈出关键一步,国改加速可期。子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管(共持股22%),拟将股份转让给央企国改基金,子公司层面股权问题迈出重要第一步。同时,国务院双百企业改革试点启动(公司首批入选),上市公司层面机制改革有望加速推进。

    风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑