三一重工:行业景气度延续,市占率持续提升

事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润48.83亿元,同比增长170.9%。

    平安观点:

    三季度业绩基本符合预期:公司1-9月份收入增长45.9%,略低于上半年收入增速46.4%,基本符合我们此前预期。第三季度公司综合毛利率为30.12%,较二季度微降1.21个百分点,在合理的波动范围之内。收入增速和毛利率较上半年微降与工程机械销售的季节性有一定关系。公司的各项费用控制在合理水平,第三季度公司三项费用/营业收入的比例为12.07%,基本与2季度持平。公司整体经营处于稳健状态。

    行业景气度延续,市占率持续攀升:2018年的工程机械在2017年高基数的基础上延续了景气度,以挖掘机为例,1-9月份我国共销售各类挖掘机15.6万台,比2017年同期增长了53.3%;9月份我国共销售挖掘机1.17万台,比2017年同期增长22.9%。作为国内挖掘机的龙头,三一重工的市占率持续攀升,9月份单月公司的挖掘机国内市占率达到26.3%,是历史最高水平。长期来看,三一重工的挖机市占率仍有提升空间。

    投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。结合公司的三季报,我们对财务费用、投资收益、公允价值等进行性了重新预测,并基于此调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.75元、0.76元、0.80元(此前预测值为0.69元、0.76元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为10.2倍、10.1倍、9.5倍。维持”推荐”评级。

    风险提示:

    (1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;

    (2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;

    (3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。