家家悦三季报点评:展店加速收入增长13.95%,供应链优化毛利率稳步提升

事件: 家家悦发布2018年三季报:2018年1-9月,公司实现营业收入95.56亿元,同比增长13.95%,其中主营业务收入88.92亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长34.03%;;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.87亿元,同比增长28.89%;EPS0.64元,同比增长34.04%。

    投资要点: 三季度公司主营业务收入同比增长13.51%,毛利率比去年同期提升0.44个百分点,山东省内其他地区收入、毛利增速高于胶东半岛,公司扩张稳步推进。其中分地区来看,2018年前三季度,胶东地区实现商品销售收入78.52亿元,作为公司业务的大本营占主营业务收入的88.3%,收入规模同比增长13.27%,毛利率提升0.35个百分点为17.36%;山东其他地区实现商品销售收入10.4亿元,同比增长15.32%,毛利率提升1.19个百分点为17.27%。

    分业态来看,前三季度便利店和大卖场收入增速最高,公司供应链整合效率提升,大卖场、综合超市、便利店三种业态毛利率全面提升。按收入增速由高到低,前三季度公司便利店实现收入0.16亿元,同比增长38.2%,毛利率为22.51%,提升1.01个百分点;大卖场实现收入40.54亿元,同比增长21.45%,毛利率为17.77%,提升0.3个百分点;宝宝悦、电器城和无人超市等合计实现收入1.9亿元,同比增长10.8%,毛利率为13.36%,下滑0.07个百分点;综合超市实现收入45.25亿元,同比增长7.68%,毛利率为17.30%,提升0.54个百分点;百货业态经营方式调整,部分自营、联营转为出租方式,实现收入1.07亿元,同比下滑3.41个百分点,毛利率为9.79%,下滑0.59个百分点。

    门店数量持续扩张,第三季度净增加门店17家,新增签约门店20家。2018年第三季度,公司新开门店26家,其中胶东地区19家,山东其他地区7家;各业态新开门店情况:大卖场2家,综合超市11家,宝宝悦4家,便利店8家,无人超市1家;报告期内关闭门店9家。报告期末,公司门店总数719家。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们上调对公司盈利预测,预计公司 2018-2020 年销售收入为128.98 亿、150.93 亿、180.88 亿元,分别同比增长14%、17%、20%;预计归属于上市公司股东净利润分别为4.18 亿、5.59 亿和7.33 亿,分别增长35%、34%和31%;预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.89 元、1.19 元和1.57 元,对应当前股价PE 分别为23.5X、17.6X、13.4X,维持“买入” 评级。

    风险提示:新开店速度低于预期;租金、人工、促销等主要成本上涨;门店培育期延长。