新经典2018年三季报点评:前三季度复苏慢于预期,9月份开始逐步转好

核心观点 2018 年Q3,公司实现营业收入2.32 亿元(YoY-1.3%);归母净利润0.77 亿元(YoY+12.5%)。1-9 月份实现营收6.76 亿(-2.56%),归母净利润1.87 亿(+5.45%);归母扣非净利润1.49 亿(-3.75%)。受多重因素影响, 业绩表现低于预期。

    税收政策、高基数、大力投入等因素影响未完全消化,Q3 环比有所改善。税收政策、高基数等因素对收入端影响仍未完全消化,但Q3 单季度逐步扭转Q2 大幅下滑趋势。1-9 月,公司毛利率为47.4%,同比提升3.7pct;综合净利率同比提升2pct 至28.36%。Q3 单季度毛利率为45.9%,同比保持平稳,环比略有下降;销售费用率和管理费用率分别为10.4%和5.7%,受持续加大发行及PAGEONE 投入影响,销售费用率仍呈上行趋势,而随着股权激励费用逐步减少,管理费用率环比逐步下行。此外,随着税收优惠政策落地,Q3 单季度经营活动现金流量净额达到1.6 亿元,现金流状况大幅改善。

    《窗边的小豆豆》提价58%仍有市场号召力,国内版权图书、少儿图书为后续亮点。7、8、9 月份,《平凡的世界》、《解忧杂货店》、《百年孤独》、《活着》等经典老书持续位列畅销榜前列,9 月份《平凡的世界(全三册)》位列畅销榜第2 名。从2017 年开始,公司陆续推出余华、王小波等国内重量级作家的著作,2018 年上半年《活着》、《一只特立独行的猪》已经成为畅销榜常驻图书。公司于一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务;9 月份开始,《窗边的小豆豆(2018 版)上市,相比此前的版本提价58%,当月即在畅销榜单上排名第24 位,新版本市场接受度仍然较高。国内版权图书、少儿图书有望成为后续亮点。

    财务预测与投资建议 考虑到收入复苏低于预期,我们下调2018-2020 年EPS 至1.86、2.30、2.84 元(原预测分别为2.09、2.62 和3.32 元),采用FCFF 估值方法,目标价58.88 元,给予“增持”评级。

    风险提示 优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期