新经典:18Q3扣非环比增2%,现金流改善,关注未来图书表现

事件:公司公告18年3季报,18Q1-Q3实现营收6.76亿元(YOY-2.56%)、归母净利1.87亿元(YOY5.45%)、归母扣非净利1.49亿元(YOY-3.75%),非经损益包括政府补助2792万元、理财收益2407万元;净经营性现金流-1202万元。

    点评:

    1、18Q3收入环比微降、归母扣非净利环比略升。下半年以来,东野系列图书出货回温、其他图书快速补充(《活着》《百年孤独》等)、开学季学生必读书目畅销(《平凡的世界》);随着增值税免税政策落地(6月初)、销售逐步结算,现金流明显改善。

    【业绩】18Q3实现营收2.32亿元(YOY-1.31%、QOQ-1.48%)、归母净利7771万元(YOY12.48%、QOQ42.69%、政府补助影响较大)、归母扣非净利5167万元(YOY-2.88%、QOQ1.83%)。

    【净经营性现金流】17Q4/18Q1/18Q2/18Q3分别为2499万/-1.23亿/-5126万/1.62亿元,6月初增值税免税政策落地之后逐步进行结算,现金流明显改善。

    【盈利能力】18Q1-Q3毛利率47.41%(17年43.7%)、净利率28.36%(17年25.36%)。

    【费用&税率】18Q1-Q3销售费率10.06%(17年8.74%)、管理费率7.24%+研发费率0.57%(17年合计6.79%)、财务费率-0.14%(17年-0.21%)、所得税率24.55%(17年24.84%)。其中:18Q1-Q3管理费用4895万元(YOY43%),主要系股权激励摊销费用、人力成本、随业务发展导致管理成本的增加。

    【其他】18Q3期末应收账款1.89亿元(17年底为0.85亿元)、存货3.17亿元(17年底为2.6亿元)。

    【经营数据】18Q1-Q3一般图书发行业务销售码洋11.66亿元(YOY-6.58%)、营收6.33亿元(YOY-7.77%)、毛利率46.73%(+3.23pct);数字图书业务营收1547万元(YOY118.57%)、毛利率69.54%(-0.06pct);图书零售营收1241万元(同比新增)、毛利率50.03%。 2、从零售渠道畅销榜表现来看,公司多部老书、再版书稳居虚构类TOP30,文学类图书龙头地位稳固;但受高基数、宏观经济、定价等多重因素影响,18年以来行业及公司业绩增速有所回落。

    【畅销榜】18年1-9月,公司进入月度虚构类TOP30的图书数量分别为7~10部,进入月度虚构类TOP10的图书数量分别为1~4部,包括《解忧杂货店》《平凡的世界》《活着》《百年孤独》《嫌疑人X的献身》《白夜行》《霍乱时期的爱情》《恶意》等。此外,《撒哈拉的故事》常居非虚构类TOP30,《窗边的小豆豆》再版推出、9月进入少儿类TOP30。

    【行业】高基数(17年爆款频出+电商渠道促销+实体书店增多等)+宏观经济(18上半年社会零售消费总额增速放缓)、税收政策(18年6月初免增值税落地)+图书定价(17年以来大幅提价对销量有所影响、部分畅销书再版提价30%~60%)+畅销新品较少(畅销书效应显著、但多为畅销老书)+书号总量控制(公司每年出书品种较少且质量较高、预计对公司影响不大)等多因素叠加,18年以来图书零售行业整体增速放缓(18H1 YOY11%、17年YOY15%),公司业绩增速也有所回落。

    3、展望未来,公司专注图书赛道,一方面持续夯实文学类优势,另一方面在少儿类、非虚构类寻求新突破;数字图书、线下/线上书店等作为业务补充,有利于版权维护和C端品牌影响力提升。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.47/3.01/3.52亿元(对应同比增速6%/22%/17%),对应当前PE分别为29/24/20X,维持“推荐”评级。

    风险提示:老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书行业政策变化、纸张及人工成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。