洽洽食品2018年三季报点评:净利润逐季改善,每日坚果将成第二主业

18Q3收入增速小幅回升,净利润边际改善显著

    公司2018年前三季度收入29.10亿(+15.92%),归母净利3.03亿(+28.11%),EPS0.60元,18Q3收入10.35亿(+13.78%),归母净利1.31亿(+48.87%)。2018Q3毛利率34.65%同增3.55pcts,净利率12.62%同增2.75pcts,公司产品结构升级明显,销售费用1.53亿元(+14.05%),系公司加大宣传费用投放力度;2018年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金33.78亿元,同增21.45%,经营现金流净额10.78亿元,同增55.20%。值得关注是,公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,确保公司未来发展战略和经营收入、净利目标的实现。

    瓜子市场仍可挖潜,每日坚果成公司第二战略品类

    在2018洽洽全球战略合作伙伴峰会上,公司表示未来5年洽洽瓜子系列会做到60亿规模,而坚果则会达到40亿,洽洽总体将跨入百亿规模。瓜子品类的分化裂变蕴含巨大商业动力,洽洽山核桃瓜子和焦糖瓜子已经做出表率,公司未来将继续抢占那些还没能拿到领先份额的区域市场。随着消费者追求健康,自然零食,特别是坚果近年来高速增长,坚果是个千亿级的大市场,而其中每日坚果就有300-400亿市场潜力。未来洽洽或将逐步剥离面包等做不到数一数二的品类,把每日坚果作为除了瓜子外的第二战略品类,同时“小黄袋”则成为洽洽在每日坚果的子品牌,由于其本身拥有良好的“视觉锤”效用,容易被消费者认知,2018年前三季度根据相关快消品调查机构对上海及周边地区超过4000家卖场、超市、便利店的零售监测,洽洽小黄袋每日坚果市场份额已跃升至第二,紧次于沃隆。公司也于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%,叠加规模效应,每日坚果毛利率有望恢复至18%-20%区间。

    盈利预测与评级

    公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.02/4.69/5.60亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,对应PE22.5/19.3/16.1倍,维持买入评级。

    风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;