贵州茅台:三季度发货量下滑,长期坚持看好

事件:贵州茅台发布2018年第3季度报告,2018年1-9月公司实现营业收入522.42亿元,同增23.07%;归母净利润247.34亿元,同增23.77%;EPS 19.69元。

    点评:

    1.整体业绩略低预期,系列酒增速强劲 为满足中秋国庆双节供应,三季度发货较上季有所增加。虽然双节期间发货量加大,但去年业绩基数太高,总体业绩增速仍低于预期,业绩增速进入新常态,但长期业绩增量仍值得看好。从单品看,茅台酒前3季度实现营收462.65亿元,同增20.47%;系列酒前3季度实现营收59.34亿元,同增47.65%,系列酒增速较为强劲。

    2.打款政策转型,推动健康发展 2018Q3预收账款期末余额达111.68亿元,较年初减少32.62亿元,主要系公司打款政策变化,经销商改为按月打款所致,发货速度亦因此加快。伴随消费升级背景下茅台酒真实需求回归,渠道有利润利于公司健康持续发展。由于生产工艺等方面原因,茅台可投放量偏紧,18年计划发货量2.8万吨以上。

    3.短期业绩承压,长期仍有机会 参考公司历史基酒量,我们预测明年可投放量有限。此外受到宏观经济及政策面影响,今明年出厂价提升概率低。短期看,我们预计公司业绩承压,半年内投资价值有限。中长期看,随着高端白酒周期性弱化,消费属性明显加强。茅台消费人群存量稳健,价格上升显示较强消费韧性,以及产品结构的提升,1-2年看仍有较大机会。

    4.投资建议:由于公司短期业绩承压,将18-20年收入由790、908、1073亿元下调至750、830、954亿元,净利润由364、435、519亿元下调至335、378、434亿元,增速分别为23.6%、12.8%、14.8%;EPS分别为26.65、30.08、34.54元,对应PE分别为21、18、16倍。

    风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下滑风险,业绩未达预期风险