保利地产:盈利能力稳中有升,新开工大幅增长

事件:公司2018年前三季度实现营业收入总额949.2亿元,同比增长25.7%;实现净利润134.9亿元,同比增长32.8%;实现归属于上市公司股东的净利润96亿元,同比增长16%。

    三季度结算量同比高增长,投资收益增厚业绩。前三季度营收稳步增长,业绩增速低于营收增速,主要由于:(1)公司三季度单季结算量同比大幅上涨,实现营业收入354.2亿元,同比提升67.9%,实现归母净利润30.9亿元,同比提升18.0%;(2)整体毛利率带动公司业绩增长不显著,公司前三季度毛利率为32.7%,较去年同期仅增长0.5个百分点;(3)公司少数股东损益占净利率的比例同比上升10个百分点为28.9%;(4)受益于处置子公司的投资收益以及联合营企业结转利润增加,前三季度公司实现投资收益20.2亿元,同比大幅增长120.9%,增厚了公司业绩。总的来看,截至三季度末,公司预收账款余额3174.7亿元,同比增长37.7%,预收账款对2017年营业收入的覆盖率为216.9%,可见公司已售未结算资源充沛,我们看好全年业绩表现。

    累计销售额稳步增长,回款率良好现金流充沛。前三季度,公司累计实现销售金额3036.5亿元,同比增长45.9%,其中一二线城市销售金额占比达77%,前三季度公司销售回款2,603亿元,同比增长43.6%,销售回款率85.7%,销售商品、提供劳务收到的现金1,916.8亿元,同比增长36.2%,销售回款情况良好,全年4,300亿销售目标达成可期。前三季度,公司实现销售面积2,024.7万方,同比增长34.9%,实现累计销售均价14,997元/平方米,同比增长8.2%。

    新开工面积大幅增长,重点拓展一二线城市。前三季度公司累计新增108个项目;新增容积率面积2,456万方,同比增长0.4%;土地总地价约1,635亿元,同比增长10.6%,其中权益地价约1,094亿元,同比增长6.5%;平均楼面地价为7,403元/平方米,同比增长30%。从区域布局上来看,一二线城市仍是公司项目拓展的重点,前三季度拿地金额占比高达75%。1-9月,公司新开工面积3,297万方,同比大幅增长84.2%;在建面积9,242万方,同比增长47.1%。截至三季度末,公司已覆盖104个国内外城市,共有605个在建拟建项目,总建筑面积23,131万方,待开发面积9,289万方。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.79元、2.39元和2.99元,当前股价对应PE分别为7倍、5倍、4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售回款或不及预期等。