航发动力:三季报业绩高速增长,看好航发国产化替代趋势

事件:公司发布2018年三季度报,实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%,实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%,对应每股收益0.29元。

    点评:聚集主业提振营收,期间费用控制助力业绩高速释放。(1)报告期内,公司实现营业收入138.48亿元,同比小幅增长6.54%,主要原因是:公司航空发动机及衍生产品收入稳定增长,随着公司“聚焦主业”战略的实施,公司主营业务收入占比持续提高,支撑公司营收增长;(2)报告期内,公司归母净利润达到6.50亿元,同比增长78.25%,大幅超过营业收入增幅,主要驱动因素如下:①公司通过“投资清理”、“成本工程”等工作,提高了企业盈利能力和经营效率,公司期间费用率同比下降3个百分点。其中,本期财务费用2.82亿元,同比降低48.54%,主要是平均带息负债规模同比降低,导致利息支出减少。②本期投资收益1.34亿元,同比增加1.11亿元,主要原因是黎阳动力处置子公司产生投资收益0.82亿元及收到贵州银行分红款0.13亿元。(3)报告期末,公司存货账面价值达到158.65亿元,较期初增长21.44%,主要由在制品及其他增加导致,在后续生产中有望持续兑现为收入。随着国家推动航空产业发展政策的不断出台,扶持产业发展的力度明显加大,尤其是“两机”专项的实施,为国内航空发动机产业发展提供了良好的历史发展机遇,为公司进一步拓展民用航空发动机市场提供了良好平台。

    航空发动机产业龙头,军机更新换代与实战化训练助力公司发展。公司是我国唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,核心资产覆盖黎明公司、黎阳公司和南方公司等大型发动机制造商。据World Air Forces统计,美军军用飞机总数为我国4.5倍,我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补。随着我国国防战略的转变和国防预算的逐年增长,预计航空领域在预算分配上10年内有望接近2000亿元。以歼-20和运20为代表的新型战机正加速列装,实战化演练也有望加速战机消耗,催生出大量维修和备件需求,据中国产业信息网预计,我国未来二十年军用航空发动机市场空间接近5600亿元,公司正迎来历史发展机遇。

    转包业务稳定,大飞机产业起飞或创造新利润增长点。商用发动机整机市场目前被GE、UTC、Safran、RR等几家国际巨头掌控,公司目前国际转包业务稳定,是世界众多民用发动机厂商零部件主要供应商。随着公司对外合作战略调整以及技术能力、产品质量的逐步提升,公司未来将主要参与部件、单元体乃至整机出口和服务领域的国际市场竞争,紧跟国际民用航空发动机技术升级换代步伐,全面融入世界航空产业链。据中国产业信息网预计,我国未来二十年民用大中型航空发动机市场空间超过1.6万亿元。目前国产大飞机C919仍使用进口发动机,大型民用飞机发动机自主可控迫在眉睫,公司在技术和人才储备、能力建设,特别是自主创新方面具有显著优势,民航发动机国产化或将创造公司新的利润增长点。

    “两机专项”向好推进,实际控制人增持股份,公司发展前景广阔。2017年航空发动机和燃气轮机专项(两机专项)启动,航空发动机专项重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,研发大涵道比大型涡扇发动机、中小型涡扇/涡喷射发动机等重点产品。公司作为行业龙头,将充分受益于国家政策红利,借力实现航空发动机技术水平的追赶与提高。与此同时,2017年航发集团已经展出航改燃气轮机,并呈现了航改燃气轮机的产品研发图谱,作为公司航空发动机衍生的燃气轮机业务也有望实现应用上的突破。目前,在公司持续进行科研产品研发的同时,公司实际控制人航发集团增持公司股份1-2亿元,彰显了集团对于未来公司运营和航空发动机产业的发展信心,公司未来前景广阔。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台,及海空军加速换装和民用航空发动机市场的广阔空间,我们给予公司“推荐”评级。公司2018-2020年EPS分别为0.51元、0.61元和0.74元,PE分别为45X、38X和31X。

    风险提示:军品生产进度不达预期,民品市场开拓不达预期。