复星医药:研发投入持续加大,业绩短期承压

公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营收181.42 亿元, 同比增长39.99%;归属上市公司股东净利润20.94 亿元,同比增长-13.44%;扣非后归属上市公司股东净利润15.92 亿元, 同比增长-14.22%;对应 EPS 0.83 元。其中Q3 单季营收62.83 亿元,同比增长36.39%;归属上市公司股东净利润5.34 亿元, 同比增长-26.91%;扣非后归属上市公司股东净利润3.91 亿元,同比增长-33.44%,公司业绩略低于预期。

    收入端增长良好,利润端短期下滑。报告期内,公司收入端增长良好,剔除去年新并购企业的可比因素等影响后,营业收入较 2017 年同口径增长 21.99%。公司药品板块布局完善, 预计核心子公司重庆药友、江苏万邦、Gland 等保持快速增长, 锦州奥鸿受辅助用药限制收入继续下滑;医疗服务和医疗器械板块预计保持稳定。报告期内,公司投资收益为11.56 亿元, 同比下滑33.71%,对公司利润端影响较大;投资收益的下降, 主要由于参与设立的复星凯特、直观复星等参股企业尚处于前期投入阶段,参股投资的微医、Healthy Harmony Holdings, L.P.等项目仍有经营亏损。

    研发投入持续加大。报告期内,公司研发费用达11.14 亿元,同比增长59.13%;其中,Q3 单季研发费用达4.05 亿元, 同比增长69.65%。研发投入的加大,使得公司在创新药领域继续保持领先地位,研发成果开始进入收获期。报告期内,公司的利妥昔单抗有望于年底获批上市,将成为第一个国产生物类似药;在研产品HER2、VEGF、TNFα 靶点的类似药临床Ⅲ期进行中;胰岛素Ⅲ期临床进行中;其他一致性评价项目也都在顺利进行中。

    期间费用增加,经营性现金流稳定。报告期内,公司销售毛利率为58.27%,同比基本持平;销售净利率为12.89%,同比下降8.39pp。报告期内,公司销售费用率为32.86%,同比上升3.33pp;管理费用加上研发费用的费用率为15.01%,同比上升0.61pp;财务费用率为2.73%,同比下降0.32pp;报告期内,受销售推广费用增加、子公司股权激励费用支出、利息支出增加等因素影响,公司期间费用增加明显。报告期内,公司经营性现金流净额为20.88亿元,同比上升21.15%,与公司净利润吻合,公司现金流状况良好。

    盈利预测:考虑到公司研发投入持续加大等因素的影响,我们适当下调公司盈利预测,我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为29.04亿元、 34.87亿元、 40.87亿元,对应 EPS 分别为1.16元、1.40元、1.64元,当前股价对应 PE分别为 21.2 / 17.7 / 15.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新药研发进度不及预期的风险;主要产品销售不及预期的风险;外延整合进度不及预期的风险。