药明康德:业绩持续超预期,控费成效明显

业绩总结:2018前三季度实现营业收入69.2亿元,同比增长21.9%;归母净利润19.3亿元,同比增长81.4%;扣非后净利润为12.5亿元,同比增长45.8%。

    收入增长稳定,业绩持续超预期增长。2018前三季营收增长21.9%,增速稳中有升;归母净利润同比增长81.4%,大幅高于市场预期,主要受益于投资收益的持续增加。Q3收入与扣非净利润分别为25.1亿元、4.3亿元,同比增长24.8%、81.6%,均呈加速增长趋势。前三季度扣非净利润大幅增长的主要原因有:1)Q3毛利率有明显提升,Q3综合毛利率41.8%,相比2018H1提升1.7个百分点;2)费用率下降,前三季销售费用率与管理费用率较2017同期分别相加0.3、0.8个百分点;3)受人民币持续贬值影响,汇兑收益明显增加使前三季财务费用下降明显,2018前三季财务费用较2017同期下降1.1亿元。

    全球CRO服务龙头,畅享国内创新药高速发展红利。公司为全球超过3000家客户提供服务,同时为30多家国内成熟或初创企业提供1类创新药物的研究与开发服务;上半年已助力客户完成8个创新药项目的临床试验(IND)申报工作,并获得8个项目的临床批件,占国内同期创新药申报数量16%比例。公司已累积为国内药企已完成36个项目的IND申报工作,并获得25个项目的临床试验批件。2016年,公司助力正大天晴药业将一款治疗乙肝创新药物的国际开发权许可给强生制药,转让收益总额可达2.53亿美元;此外,国内多家知名药企选择公司作为其创新药研发服商。未来10年是国内创新药高速发展阶段,国内大量缺乏创新源的药企需要公司提供创新药的研发服务,公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。

    投资收益持续增长。2018H1,公司实现4.3亿元的投资收益;公司投资的华领医药(2552.HK)于Q3正式在港交所上市交易,新增超过2亿元投资收益。公司已投资约50家优质的初创期创新药企,这些企业在成长过程中将实现公允价值的不断增值,公司也将实现持续性的投资收益回报。

    盈利预测与评级。受益于控费、毛利率的提升以及财务费用的降低,预计2018-2020年扣非后EPS分别为1.65、2.10、2.68元(原预测为1.54、1.97、2.49元),对应PE为50倍、40倍、31倍。公司作为全球性最大的医药研发服务平台之一,未来将借助高速发展的中国创新药产业,畅享国内创新药高速发展红利。维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动的风险,行业竞争加剧的风险,CRO行业增速或不及预期,可供出售金融资产价格波动的风险。