海天味业:业绩稳健增长,景气度持续

经营情况稳健向好,业绩符合预期

    海天味业发布2018年三季报,前三季度实现营业收入127.12亿元,同比提高17.2%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.3%;扣非后实现归母净利润29.39亿元,同比增长21.47%。1-9月公司产生经营性现金流28亿元,同比增长32.7%。单三季度公司营业收入同比增长17.1%,归母净利润同比增长23.4%,皆与上半年增速持平。从报表各项指标来看,公司经营情况保持稳健向好,业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计18-20年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,维持“增持”评级。

    分产品增速与上半年保持一致,成本压力有效应对

    分产品来看,公司前三季度酱油产品保持了15%左右的增长水平,蚝油产品实现了20%以上的较快增长,调味料实现了个位数增长,单三季度分产品增速基本与上半年保持一致。单三季度公司毛利率为45.1%,较上年同期下滑1.4个百分点,主要系成本在季度间确认节奏有影响,公司成本中的主要原材料黄豆基本在年初已完成全年价格的锁定,我们预计全年原材料成本将保持稳定。公司通过扩大规模、产品结构升级、成本管控等方法,积极应对成本压力,前三季度毛利率相比去年同期提高0.3个百分点。

    费用率保持稳定,盈利能力稳步提高

    单三季度公司销售费用率为15.7%,较去年同期下降0.2个百分点,但仍维持了较高的费用投放力度。我们预计全年公司费用投产政策不会改变,费用投放为公司大单品战略的实施提供了有利支持。Q3单季管理费用率为1.3%,研发费用率为4.7%,剔除研发费用单独列示的影响,管理费用率保持稳定。三季度公司财务费用率较去年同期下滑0.6个百分点,主要原因是定期存款较去年同期增加相应利息收入增加所致。整体而言,公司盈利能力稳步提高,Q3单季净利率达到40.3%,较去年同期提高1.1个百分点。

    龙头优势愈发明显,维持“增持”评级

    前三季度,公司实现了稳健的业绩增长,据17年年报披露的经营计划,公司全年营收增长目标为同比增16%,净利润增长目标为同比增20%,前三季度公司营业收入、净利润增速皆超过全年目标计划。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升行业集中度,同时发力中高端结构升级。根据前三季度经营情况,我们维持2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,YOY分别为23%、18%和15%,可比公司2019年平均PE估值水平为21倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019年32-33倍PE估值,目标价60.50-62.40元,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。