瀚蓝环境:持续高质量成长,上调盈利预测

业绩略超预期,上调盈利预测

    前三季公司实现营收35.85亿元(+17.2%),归母净利/扣非归母净利分别为7.44/5.98亿元(+36.3%/+20.3%),盈利水平略超市场预期和我们预期。主要由于固废/燃气/污水/供水业务保持高运营效率,大连项目投产后产能爬坡期结束,叠加公司控费效果明显。公司持续维持高质量增长,我们上调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.18/1.27/1.55元(调整前为1.04/1.22/1.48元)。参考可比公司2018年平均P/E 15x,给予公司2018年14-15xP/E,对应目标价16.52-17.70元/股,维持“买入”评级。

    单三季度毛利率改善,控费成果显著

    18Q3公司实现收入12.96亿元(同比+18.0%,环比+12.3%),归母净利润2.44亿元(同比+5.3%,环比+27.1%),扣非归母净利润2.43亿元(同比+15.7%,环比+28.6%)。公司单三季度毛利率为34.60%,同比提升0.52pct,环比提高2.76pct。我们判断公司毛利率环比提升较多主因:1)大连项目18Q2投产后,产能爬坡期拖累毛利率因素大幅减弱;2)18Q2部分一次性环保投入对毛利率负面影响减弱。公司控费成果显著,18Q3单季度三项费用率为11.8%,同比下降0.7pct,环比下降0.4pct,主要由于收入提升速度高于三费增长速度,公司整体经营稳健。

    单三季度回款改善,期待固废产能逐步释放

    公司回款情况良好,18Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.19亿元,收现比为125%,较17Q3提升16.27pct。18Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金为8.63亿元,付现比为67%,同比提升13.22pct。根据公司18年半年报披露,顺德项目有望在10月投入试运营,我们预计公司在/筹建产能1.1万吨将于2019-2021年陆续投产。预计随公司固废产能逐步释放,我们预计公司盈利水平有望持续提升。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    瀚蓝环境是广东佛山国资委旗下唯一综合型环保上市平台,现有供水/污水/燃气/固废四大板块业务运营属性强,除固废项目逐渐投产增厚利润以外,19-20年公司危废和流域治理业务有望贡献新增长点。由于公司三季度在市场融资环境不佳情况下保持高质量增长,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为1.18/1.27/1.55元(调整前为1.04/1.22/1.48元)。参考可比公司2018年平均P/E 15x,给予公司2018年14-15xP/E,对应目标价16.52-17.70元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期。