上海家化:18Q1~Q3扣非归母净利润同比+15%,品牌战略持续推进

各品牌建设持续推进,电商渠道不断提速:华美家已经实现了与消费者直接互动,3月上线以来,积累了近40万会员,3个月内活跃率80%。六神连续两年稳定量价均有个位数增长;佰草集和高夫18年Q1-Q3受唯品会和特渠影响营收略有下滑,唯品会经销商已在8月底切换完成;美加净18年Q1-Q3保持两位数增长。第二梯度品牌矩阵中,18年Q1-Q3启初、家安和玉泽同比增速分别为50%+、30%+和40%+。18Q3,天猫和京东平台各品牌月度GMV保持较快增速。天猫旗舰店六神增速表现最优,7-9月单月增速在100%左右;京东上玉泽增速最亮眼,8-9月保持3-4倍增长。

    18Q1-Q3毛利率同比-2.73pct,净利率同比+1.73pct:18Q1-Q3毛利率为62.79%,其中18Q3毛利率为59.02%,同比-5.78pct,主要原因为低毛利率产品销售占比提升和终端折扣力度有所加大。公司控费效果良好,18Q1-Q3销售费用率和管理费用率分别减少0.49pct和0.51pct;其中18Q3销售费用率和管理费用率分别减少3.22pct和0.39pct。

    存货周转天数和应收账款周转天数略有上升:18Q1-Q3公司的存货周转天数为120天,较15-17年有所上升,主要原因为当期存货余额由于备战双十一和工厂搬迁备货有所上升。应收账款周转天数略有上升,18Q1-Q3为52天;应付账款周转天数有所下降,18Q1-Q3为92天。

    投资建议

    18-20年预计归母净利润分别为5.02/6.08/7.43亿元,当前市值对应PE分别为32/26/22倍,维持评级。

    风险提示

    市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革