苏交科:海外或拖累Q3收入,Q4CFO望改善

Q3收入增速环比放缓,Q4现金流望好转,维持“买入”评级

    公司10月29日晚发布三季报,前三季度营收47亿元,YoY+15.83%,归母净利润3.66亿元,YoY+20.16%,收入/利润增速较H1放缓,略低于市场和我们预期,但国内咨询主业收入增速及盈利水平预计保持较高水平。公司前三季度CFO净流出9.17亿元较H1多流出2.63亿元,预计Q4现金流有望边际好转。公司10月初已公告出让TA100%股权,我们预计剥离完成后公司短期内财务指标有望改善,国内业务占比回升后整体收入/利润可预测性也有望大幅提高。我们预计公司18-20年EPS0.71/0.87/1.05元,维持“买入”评级。

    Q3收入增速放缓或主要受承包及海外业务拖累,Q4国内业务有望提速

    公司1-3季度单季收入增速10.94%/30.7%/6.43%,归母净利润增速25.51%/17.78%/19.66%,三季度收入增速有所放缓,我们判断:1)公司国内工程承包业务增速放缓,符合公司战略,但我们预计全年承包业务收入仍可能保持高水平;2)海外公司收入或有所减少;3)Q3国内基建咨询主业收入增速有所放缓。我们预计公司前三季度咨询主业收入增速保持20%+。Q4若TA完成交割,我们预计其对公司18/19年收入增速或仍造成影响,EPTISA整合提速收入有望稳步增长,而主要贡献利润的工程咨询业务,在Q4国内基建有望提速的情况下,增速较Q3有望边际改善。

    毛利率环比有所提升,Q4承包/咨询回款有望改善

    公司前三季度毛利率28.94%,同比提升1.41pct,Q4若TA出表,则全年毛利率有望继续提升。公司前三季管理费用率11.98%同比升0.75pct,我们预计与TA在Q3发生较多费用相关。财务费用率同比大幅提升0.86pct或与回款变慢后短期借款增加相关。公司Q3CFO仍未见改善,我们预计主要与国内承包及咨询业务回款变慢有关,Q4若基建资金来源端整体改善,则公司全年业务回款仍有望按计划进行,Q4经营现金流有望边际改善,而回款后公司财务费用率、资产负债率等指标均有望好转。

    未来利润有望保持较高增速,维持“买入”评级

    我们预计公司1-9月国内咨询新签订单保持25%左右同比增速,目前在手主业订单或超过50亿元,是去年国内咨询业务收入的1.8倍左右,咨询主业未来保持较高收入增速的可能性较大,剥离TA后财务可预测性增强。我们假设TAQ4出表,根据前三季度情况,我们调低公司18-20年EPS至0.71/0.87/1.05元(前值0.74/0.92/1.11元),变化幅度-4.1%/-5.4%/-5.4%,当前可比公司18年Wind一致预期PE11.55倍,我们认为公司行业龙头地位稳固,省外拓展领先,未来利润增长稳定性较高,认可给予18年13-15倍PE,目标价9.23-10.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单转化不及预期;现金流改善进度不及预期。