中鼎股份:18Q3业绩符合预期,静待海外技术反哺国内落地开花
1、Q3业绩符合预期,静待海外技术反哺国内落地开花
业绩端:Q3实现营收26.5亿(+7.8%),归母净利润3.49亿(+6.7%),基本符合预期。
毛利率:Q3毛利率28.4%,环比同比基本持平。
三费率:销售费用率3.9%,同比降低0.1百分点,管理费用率2.6%,研发费用率6.2%,同比增加0.2百分点,财务费用率0.4%,同比降低0.5%百分点,整体三费率保持稳定。
2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。
公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。
3、打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。
公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升:
a)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统;
b)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书;
c)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元。
d)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。
4、盈利预测与评级
公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级,我们认为短期业绩压力不影响长期成长性,预计公司18-20年净利润12.4/14.7/17.1亿,对应18年估值仅8.9X,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业增速放缓,国外项目落地不达预期。