上海机场:业绩符合预期,择时逢低再买入

3Q业绩同比增长12%符合预期,白马股补跌估值具吸引力,上调至“买入”

    上海机场3Q当季归母净利同比增12.3%,较我们预测(10.88亿)略高2.8%;受益经营杠杆及财务费用同比降64%,营业成本同比仅增2.3%,毛利率同比改善5.3个百分点;因投资收益同比降20%,拖累净利率同比略降0.5个百分点;我们测算非航业绩增长稳健,收入同比约增20%,维持2018E/19E/20EEPS为2.21/2.70/2.73元不变。考虑:1)外线占比稳定,单机收入稳健;2)枢纽机场位置得天独厚,免税招标落定且未来卫星厅招商助力非航业绩稳健增长;3)近日白马股补跌,当前股价对应19.8X2018PE,具有一定吸引力,因市场动荡、不确定性持续,择时逢低再买入。

    第三季度产量增速明显收窄,但外线占比稳定,航空性收入小幅增长

    因民航局严格把控时刻总量,上海机场因其地理位置特殊暑期加班严格受限,且今年9月受台风等极端天气影响,公司第三季度起降架次增速较去年同期缩窄2.1个百分点至0.1%,内线同比下降0.9%但外线同比仍增长1.5%。或因宽体机占比提升、客座率改善,旅客吞吐量增速反较去年同期扩大1.4个百分点至4.5%,外线增速领先内线1.5个百分点;且公司内外线结构稳定,第三季度外线起降架次和旅客吞吐量占比分别达48/51%,我们分析单机收入略有改善,推动航空性收入小幅增长。考虑冬航季民航局时刻紧缩政策持续,我们预计公司明年生产量增速依旧有限。

    非航业绩增速稳健,未来有望维持高增长

    我们分析尽管航空性收入增速有限,但第三季度总营收同比仍增长13.5%,主要因非航业绩增速稳健,分析非航收入同比约增长20%,主要因:1)出行旅客消费意愿增强,消费能力提升;2)公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整;3)国际客占比稳定(第三季度占比达50.8%),推动免税收入增长。据公司公告,2018年1-9月,国际及地区旅客吞吐量同比增速达9.2%,超国内5.5个百分点,国际及地区客占比提升至50.9%,结构稳定。近期,机场免税业务招标落定符合预期;远期,卫星厅的其他零售招商值得期待,我们认为未来非航业绩有望维持高增长。

    调整目标价区间至53.00-61.30元,上调评级至“买入”

    考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其发展潜力,参考公司历史估值倍数给予24x2018PE(历史10年均值为23.3xPE),得出目标价53.00元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数由0.77调整至0.832,永续增长率维持1.5%不变),得出目标价61.30元,新目标价区间为53.00-61.30元,上调评级至“买入”。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。