科锐国际:Q3内生增长加速,加大技术研发投入

18Q1-Q3业绩高速增长,略超预期

    Q1-Q3公司收入14.52亿元/+76.02%,归母净利0.92亿元/+62.00%(预告为58%-88%),扣非归母净利0.82亿元/+52.38%;Q3收入7.26亿元/+146.2%,归母净利44.24亿元/+79.14%,剔除investigo并表影响,测算Q3收入4.22亿元/+43.15%(H1增速37%),扣非归母净利35百万元/+47%(H1为44%),加速增长,略超预期。截至Q3公司设立分支机构95家,管理派出员工超过10400人(含Investigo),服务网络持续拓展。预测18-20年EPS0.65/0.80/1.01元,目标价26-27.3元,维持增持评级。

    判断Q3各项业务快速拓展,Investigo收入加速

    18H1公司灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包收入增速43%/27%/30%,因大客户复购增加、二三线业务体系扩展,以及加大平台及技术投入提升服务质量,带动长尾客户,我们判断Q3各项业务内生收入增长进一步加速。Q3Investigo收入约3亿元/+15.5%(17年全年收入9.14亿元/+5.68%),我们预计贡献归母净利润超过400万元(17全年净利润3322万元)。

    灵活用工快速增长,毛利率有所下降

    剔除并表影响测算Q3内生业务毛利率17.44%/-7pct,主要因毛利率较低的灵活用工快速增长。截至18年Q3,公司应收款5.69亿元,较18H1增加2亿,同比增加2.95亿元;经营活动现金流量净额3973万元/-9.49%,主要因大客户收款期延长、且收款体现在Q4。商誉1.48亿元,较18H1增加1亿,主要因外延并表;应付账款及票据6866万元,较18H1的169万元大幅增长,主要因Investigo有应付账款6762.1万元人民币。

    开发技术系统赋能主业,聚合效应有望持续显现

    报告期公司持续进行技术系统开发,一方面,有助对三大主营业务赋能,在候选人共享、商机共享、内容协作、平台分配方面进一步实现互联互通,从获客到候选人筛选、面试等各个环节提升运营效率。另一方面,自主研发的“才客网”、“即派”等互联网平台应用及SaaS技术产品游不断体现聚合效应,有望延伸更多长尾客户。我们预计Q1-Q3新技术平台产生收入超过5000万元/+57%,有望打造新业绩增长点。

    人资服务高景气,公司处于高速成长期,维持增持评级

    人口及产业结构转变、政策利好驱动,行业有望快速发展。公司客户合作期限长、粘性强、复购率高,积累600万人候选人数据库,资源优势突出;已设立95家分支机构,收购investigo切入欧洲市场,不断延伸产品服务;通过技术应用对现有业务赋能,经营效率有望持续提升。维持盈利预测18-20年EPS0.65/0.80/1.01元,可比公司18年平均PE33倍,行业高度分散,公司业绩高增长,有望持续外延整合提升市占率,给予公司18年目标PE40-42倍PE,目标价26-27.3元,维持增持评级。

    风险提示:股东减持风险、宏观经济下滑导致企业用人需求下降