国药股份:业绩符合预期,精麻药业务稳增长

业务符合预期,精麻药业务持续稳健增长

    公司前三季度增速与半年报相比基本持平,整体保持稳定增长。2017年6月重组完成后,公司核心业务可分为北京医药商业和全国精麻药业务两部分。公司作为北京区域最大医药商业龙头,在两票制和分级诊疗政策逐步落实情况下,我们预计公司等级医院分销业务保持平稳,社区基层分销业务保持30%以上快速增长。精麻药分销板块,公司在一级分销市场始终保持80%以上市场份额,预计前三季度麻精药业务整体继续保持20%左右快速增长。三季报显示,公司前三季度实现投资收益1.28亿元,同比大幅增长35.26%,应为公司参股精麻药工业(宜昌人福、青海制药等)的快速增长。预计目前精麻药业务对归母净利润贡献占比已超过45%,对公司业绩弹性贡献进一步提升。

    应收账款周转天数环比继续下降,经营性现金流大幅改善

    财务指标方面,销售费用同比增加99.06%,主要原因是国瑞医药营销模式改变,市场推广费用增加;财务费用同比增加6.15%,第三季度单季同比下降41.03%,我们预计是由于近期利率保持平稳略有下降,公司作为大型央企核心子公司,在信贷资金成本上将继续具有比较优势;经营性现金流为9.25亿,和17年同期流出5.77亿相比,由负转正、大幅改善;第三季度公司应收账款周转天数为88.98天,与前两季度91.60和89.91天相比,环比继续下降,我们判断是北京地区医院经营恢复正常,账期有所改善,医药分销行业有望进入业绩拐点。

    盈利预测及投资评级

    我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元,同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%,对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股,当前股价对应2018-2020年PE分别为14.9、12.8、和11.2倍。考虑到公司资产质量优秀,长期稳健增长的确定性强,且当前估值已低于公司历史最低估值,我们维持买入评级,建议投资者积极配置并买入。

    风险提示

    医药行业受医保控费影响增速大幅放缓;北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;重组公司业绩不达标致商誉减值。