泰格医药2018年三季报点评:单季度增速放缓,创新崛起中长期受益

维持增持评级。公司公告2018年三季报,实现收入15.94亿元,增35.70%,归母净利润3.18亿元,增58.67%,扣非净利润2.64亿元,增55.87%,符合我们业绩前瞻的预期,略低于市场预期。其中2018Q3单季度收入5.62亿元,增长30.09%,扣非后净利润7494万元,增长15.49%,环比增速显著放缓。公司主业处于景气周期,中长期受益创新崛起,维持2018-2020年EPS预测至0.85/1.11/1.38元,维持目标价67.75元,维持增持评级。

    基数效应短期增速放缓。捷通泰瑞自2017年6月份并表,上半年增厚显著,下半年基数效应减弱;大临床主业自2017年逐季恢复,导致2018H2整体增长基数逐步提高。同时成本有所提升,2018Q3单季毛利率下降6.23pp。主营业务受益创新药订单高景气和提价因素,大临床业务有望延续量价齐升趋;预计一致性评价拉动BE临床实现显著增长;数据管理统计稳定增长;SMO业务、生物样本检测、CMC等增长迅速;另有股权转让贡献投资收益5293万元,同比增长34.42%,单季度环比增1149万元。

    中长期受益创新崛起。短期一致性评价、SMO、医疗器械等业务不断贡献新增长点;中期受益本土创新全面兴起,临床业务和投资收益双有望提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT服务能力的本土CRO龙头,亚太战略有望持续推进,借创新出海东风进一步打开成长空间。同时公司期权激励计划行权价54.06元,彰显中长期发展信心。

    催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。

    风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。