通威股份:业绩符合预期,龙头优势显现

业务稳定增长,维持“买入”评级

    公司2018年前三季度实现营收213.87亿元(+9.04%),归母净利16.60亿元(+8.59%),营业收入稳定增长。公司业绩表现符合市场及我们预期,我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.47、0.65元,对应PE为12.90、9.19倍,维持“买入”评级。

    新政影响弱于预期,硅料产能继续扩张,增加2019业绩弹性

    受531光伏新政严控光伏建设规模和补贴退坡影响,硅料价格大幅波动,公司依靠成本及技术优势,基本维持硅料和电池片满产满销状态。根据三季报电话解读会议披露,乐山2.5万吨高纯晶硅将于12月底投产,通威处于全球产能成本堆砌图左侧的领先水平,新产能投放将进一步降低平均生产成本。我们预计新增低成本产能将在2019Q1集中投产,二季度需求逐步回暖后,硅料有望达到紧平衡状态,价格有望在80-85元/kg的主流厂家成本区间内小幅波动。2019年逐步出清海外高成本产能,全球光伏多晶硅产能有望被国内优势产能逐步替代。

    龙头优势助力维持盈利,电池片产销平稳

    公司电池片拥有行业领先的非硅成本及良率,根据三季报电话解读会议披露,目前多晶、单晶、单晶perc的非硅成本在0.24-0.27元/W,领先行业竞争对手。电池片作为硅片和组件的中间环节具有传导价格作用,在Q3产业链价格大幅波动的背景下,公司通过提升电池片效率、持续降低非硅成本,维持单瓦净利基本稳定。我们预计,公司全年电池片出货量约6GW。

    季度现金流持续改善,毛利率略有下滑

    受光伏产业链价格下降及低毛利率的鱼饲料收入占比提升影响,Q3单季度综合毛利率下降0.86个pct至17.8%。费用方面,受研发费用季节性下降影响,期间费用率由Q2的10.3%下降至7.5%。2018年前三季度经营性现金流净额为17.41亿元,同比增长4.66%,经营质量有所提升。

    回购计划彰显信心,引入战投加速长期布局

    公司10月27日发布公告,在未来6个月内拟以不超过7元/股的价格,回购2-10亿元的股票用以股权激励或员工持股,彰显公司信心。长城资本参与2016年底定向增发,并拟通过大宗交易、集合竞价等方式择机继续增持,与公司形成战略投资合作关系。长城资本提名董事长闫天兵先生为通威股份董事候选人,协调长城资产集团内部资源,加速长期布局。

    维持“买入”评级,

    目标价7.05-8.46元公司在硅料及电池片领域推进精细化管理,加速优势产能扩张,持续提升竞争力。我们预计公司2018、2019、2020年EPS分别为0.47、0.65、0.91元,同业可比公司2018年平均PE为16.02倍,基于公司硅料电池片双龙头地位及年底新产能投放带来的业绩弹性,给予公司18年15-18倍PE估值,目标价为7.05-8.46元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。