兴发集团:业绩符合预期,看好磷矿石价格上涨

事件:公司2018年前三季度实现营业收入143亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润3.9亿元,同比增长62.5%;扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长142.3%。

    有机硅量价齐升,业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入49.1亿元,同比增长22.7%,环比下降7.4%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长57.5%,83.3%。三季度销售毛利率为21.2%,同比增长1.8个百分点,环比增长4.5个百分点。三季度公司有机硅业务实现收入4.4亿元,较去年同期增长106.1%,销售有机硅产品1.5万吨,同比增长26.2%,销售均价为2.8万元/吨(不含税),同比增长63.3%,有机硅业务的量价齐升,是公司三季度业绩大幅增长的主要原因。此外,由于湖北宜昌化工企业整治搬迁的影响,公司三季度磷矿石销售89.3万吨,同比下降40.5%,但环比上涨14.3%,销售均价为271.9元/吨(不含税),同比增长52.7%,草甘膦销量3.5万吨,同比下降16.2%,但销售均价为2.5万元/吨(不含税),同比上涨28.9%。

    磷矿产能收缩,价格进入上行通道。国家统计局数字显示,今年1-9月国内磷矿石产量(折合30%P2O5)累计约8143万吨,较去年同期产量下降30%,四川地区8月份产量仅有31万吨,同比下降34%,1-8月份累计同比减少63%,湖北地区目今年产量同比减少了1350万吨左右,贵州地区企业受以渣定产政策影响,产量均同比有所下滑,考虑到长江流域环境污染治理持续加强,和磷矿石环保整治的持续开展,我们预计今年国内磷矿石产能可能首次低于1亿吨,而下游磷肥、黄磷和磷酸盐的表观消费量还在9000-9500万吨,四季度国内磷矿石供应将出现缺口,行业中期将进入上涨周期。同时,进入冬季后,湖北地区部分矿山将停产,供应量下滑,但下游磷复肥将进入冬储备肥,磷矿石价格有望上涨。

    草甘膦价格成本支撑,行业集中度提升。近期由于甲醇、黄磷、醋酸等原材料成本支撑,国内草甘膦价格上涨至2.9万元/吨。同时国内四川福华签订协议受让江山股份第一大股东中化国际的29.19%股份,去年兴发集团收购内蒙古腾龙5万吨装置,国内草甘膦行业整合大幕正式拉开,行业集中度会明显提高,行业议价能力显著增强,四季度是下游制剂消费旺季,同时我们预计取暖限产季会影响甘氨酸和草甘膦的开工率,甘氨酸等原材料给予较强的成本支撑,因此预计草甘膦价格未来中短期会上行。

    收购泰盛化工25%股权,继续做强草甘膦业务。公司拟以5.2亿元收购湖北泰盛化工25%的股权,收购完成后,泰盛公司将成为公司的全资子公司。泰盛公司主要生产草甘膦除草剂,其副产的氯甲烷可用于生产有机硅,而有机硅副产的盐酸又全部用于生产草甘膦,实现了园区磷、硅产业高效循环,奠定了公司在有机硅、草甘膦市场的竞争优势。此次收购有利于提高园区管理决策效率,推动园区资源的高效整合,进一步发挥园区循环经济产业链优势,增强园区可持续发展能力,有利于提高公司归属于母公司净利润水平,增强公司持续盈利能力。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.12元和1.53元,对应PE分别为13X、9X和7X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦、有机硅价格大幅下跌;磷矿石价格大幅下行的风险。