小康股份:传统车产品线压力显现,新能源车量产在即

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入142.6亿元(yoy-1.7%),实现归母净利润0.5亿元(yoy-89.9%),总体毛利率为23.8%,同比提升1.6pp。

    净利润大幅下滑主要因为新能源汽车项目投入导致。剔除电动车业务板块,2018年前三季度公司实现归母净利润为6.5亿元,同比增长2.2%,扣非净利润增速为-8.7%。前三季度开发支出达10.5亿元,相比去年同期增加6.5亿元,公司新能源汽车项目目前仍处于投入期,旗下SFMotor品牌即将量产。

    传统车业务压力显现,结构升级仍然持续。前三季度公司车辆销售25.3万辆,同比下滑11.4%,主要是公司MPV和微车业务主动收缩导致,SUV累计销售13万辆,同比提升5.7%,其中18Q3单季度下滑16%,压力显现。18Q4新车型ix5中型SUV即将上市,车型具备轿跑型SUV溜背时尚造型,预售价11.98万元—14.58万元,有望持续优化公司产品结构。

    电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。公司目前已经完成了SFMotor(金菓EV)品牌产业链的闭环打造并于18Q1在硅谷发布电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设进入试生产阶段,我们预计SF5纯电动SUV车型有望在19Q3正式交付,SF3有望提前在19Q4交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。

    盈利预测与投资建议。由于公司传统车业务放缓,研发费用拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.26元(0.59元)、0.76元(0.99元)、1.22元(1.33元),对应PE分别为61倍、21倍、13倍。维持“增持”评级。

    风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。