美克家居:收入稳步增长,业绩符合预期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋,倪娇娇,张前 日期:2018-10-31

核心观点

    公司发布三季报,2018年前三季度美克家居实现营业收入40亿元,同比增长37%;归母净利润3.4亿元,同比增长30%,符合我们此前预期。其中,Q3单季度实现营收14.8亿元,同比增长30%;单季度归母净利润1.3亿元,同比增长23%,较二季度单季46%/37%的收入/业绩增速相比略下降。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.37、0.48元,维持“买入”评级。

    毛利率维持高位,期间费用率同比上升

    在行业竞争日趋激烈的环境下,公司毛利率仍保持较高水平,前三季度毛利率同比上升0.9pct至57%。今年公司加大渠道拓展及终端营销力度,使得广告宣传等销售费用有所增长,销售费用率同比上升2.1pct至34.9%;并购Rowe、M.U.S.T致使咨询服务等管理费用同比有所增加,管理费用率(含研发费用)同比增长0.3pct至9.9%;财务费用率同比下滑0.7pct至0.1%,主要系公司理财收入增加所致;对应前三季度期间费用率同比增加2.0pct至46%,销售净利率同比小幅下滑0.6pct至8.2%。

    渠道拓展加速,采购大幅增加导致经营性现金流走弱

    截至三季度末,公司应收账款较年初增加55%,主要系Rowe、M.U.S.T两公司并表所致;预付账款较年初增加67%,主要系公司加速渠道拓展,为新店备货加大了原材料及成品采购。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额同比减少219%,主要系公司业务快速拓展过程中原材料采购支出、人工及销售费用支出同比大幅增长所致。

    丰富产品线、优化渠道管理,提高客户转化率

    公司不断丰富产品线,三季度完成衣柜业务模式设计,实现“定制+成品”强强联手,12款定制衣柜已在美克美家门店进行推广;强化软装品类,壁纸及床品业务发展迅速。渠道方面,公司今年来加大加盟渠道拓展速度,在新城市拓展、老城市加密策略下,加盟渠道收入稳步增长。同时,公司结合腾讯社交数据优势进行微信精准营销,打通线上线下传播渠道,扩大品牌影响力,实现低成本精准获客。此外,公司通过收购Rowe、M.U.S.T等海外公司,进一步拓展国外销售市场,发挥客户资源与品牌协同效应,前三季度国际批发业务同比增长58%。

    转型成效显现,维持“买入”评级

    我们认为,公司品牌矩阵的完善、渠道的快速扩张将推动公司继续高速增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.0、6.6、8.5亿元,对应EPS分别为0.28、0.37、0.48元。参考成品家居可比公司2018年平均18倍PE估值,考虑到业绩增速以及渠道扩张带来内生增长的可持续性,给予公司2018年19~20x目标PE,对应目标价5.32~5.60元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售大幅下滑;加盟渠道拓展不及预期。

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