蓝光发展2018年三季报点评:业绩大增,拿地积极,均衡扩张
前三季度业绩同比+123%,毛利率、净利率如期改善,可结算资源丰富
前三季度公司实现营业收入142.8亿元,同比+31.1%;归母净利润12.2亿元,同比+122.6%;每股收益0.31元,同比+95.6%;毛利率和净利率分别为31.6%和8.5%,分别同比+6.5pct和+3.5pct;公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力如期改善;三项费用率合计14.6%,同比+1.7pct,其中销售费用率、管理费用率分别为7.3%、6.4%,分别同比+1.2pct、+0.6pct,销售费用和管理费用上升源于公司规模扩张。公司净资产收益率8.3%,同比+3.2pct,得益于净利率的大幅提升。截至三季度末,公司预收账款508.2亿元,较17年末+61.8%,可覆盖17年营业收入207.0%,可结算资源丰富,未来两年业绩释放有充分保障。综合之下,我们维持预计公司18年业绩有望同比+83%的判断。
前三季度销售同比+52%、拿地销售面积比达209%,补库存意愿明显
前三季度公司实现签约销售金额670.8亿元,同比+52.0%,成都、滇渝、华中、华东、北京、华南区域各占比35.7%、15.2%、9.6%、26.9%、8.3%、4.4%;销售面积600.8万方,同比+31.8%;销售均价11,165元/平米,同比+15.3%;前三季度新开工673.5万方,同比+83.5%,竣工145.1万方,同比+68.9%;新开工和竣工高增长将有望推动公司销售和结算同步高增。房屋出租方面,商业、写字楼、项目配套可供出售面积分别为37.2万方、2.5万方、4.0万方,出租率分别为63.8%、48.2%、99.2%,分别同比-0.7pct、-10.9pct、+5.9pct。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,前三季度新增计容建面约1,253万方,拿地销售面积比达209%,投资强度大,补库存意愿明显。
融资渠道通畅,规模扩张同时负债率稳中有降,董监高增持彰显信心
截至三季度末,公司合并口径下的借款余额为523.5亿元,较17年末+50.5%。其中,银行贷款、公司债、资产支持票据、其他借款余额分别较17年末增加52.8亿元、59.9亿元、15.6亿元、47.4亿元。此外,公司新获得25亿公司债、14亿中票、50亿短融的批文,多样化融资渠道通畅。截至三季度末,公司资产负债率81.5%,净负债率121.6%,分别同比-1.7pct、-5.4pct,公司规模扩张同时保持负债率稳中有降。10月14日,公司发布董监高增持计划公告,部分董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员计划于2018年11月1日起6个月内增持公司股份,增持金额合计不低于5000万元,彰显管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认同。
投资建议:业绩大增,拿地积极,均衡扩张,维持“强推”评级
蓝光发展15年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。上半年公司业绩增速123%、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属两家子公司嘉宝股份、迪康药业计划H股分拆上市。我们维持公司18-20年每股收益预测为1.17、1.65、2.35元,目前股价对应18-20年PE仅3.9/2.8/2.0倍,考虑到市场估值整体回落,下调目标价至8.19元,维持“强推”评级。
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧