招商证券:受益于自营及投行,三季度单季净利润环比改善

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2018-10-31

前三季度净利润31亿元,YOY-26%,受经纪、投行和资本中介业务影响

    招商证券发布18Q3业绩公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为30.72亿元,较上年同期减26.36%;营业收入为77.92亿元,较上年同期减18.19%;基本每股收益为0.37元,YOY-34.67%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为12.65亿元,较上年同期减21.86%,环比大幅增长77%。期末公司归属上市公司股东的净资产799亿元,较上年末+0.76%;前三季度加权平均净资产收益率3.80%,较上年同比减少2.35个百分点。股东方面,证金公司持股由二季度末的4.51%降至2.99%。

    市场震荡下行、交易量萎缩变化导致手续费及佣金净收入下滑

    前三季度手续费及佣金净收入48.32亿元,YOY-16%,主要受市场震荡下行、交易量萎缩影响较大。其中,代理买卖证券业务净收入25.17亿元,YOY-17%,三季度单季营业收入6.61亿元,YOY-45%。根据交易所公布数据,三季度单季日均股票交易额3005亿元,YOY-40%,累计日均股票交易额3903亿元,YOY-15%;证券承销业务净收入10.27亿元,YOY-33%,前三季度公司IPO承销规模66亿元,同比持平;资产管理业务净收入8.73亿元,YOY+9.32%,预计与资管业务结构改善有关。

    自营业务顺应市场环境主动增加债券投资规模,三季度单季环比改善明显

    公司前三季度自营收益为23.38亿元,YOY-3%,较上半年大幅改善。其中投资净收益29.08亿元,YOY+62.95%,三季度投资收益10.71亿元,YOY-4.26%,环比+0.78%。公允价值变动净收益-5.7亿元,其中三季度+3.01亿元,较二季度(-6.85亿元)上升9.86亿元。公司自营配置以债券为主,主动收缩权益类规模。前三季度利息净收入6.54亿元,YOY-54%,主要是短期公司债及收益凭证利息支出增加。公司前三季度计提信用减值损失0.97亿元,占营业支出的比重为2.4%,主要是受实施新金融工具准则的影响及融出资金、买入返售金融资产减值损失增加影响。上半年股票质押式回购业务待回购金额548亿元,预计整体规模会收缩;近期关于股票质押式回购业务的利好政策密集出台,实际性方案落地能够缓解证券公司股权质押业务风险,纾解市场对于证券公司资产负债表的担忧。

    投资建议:投行、资本中介和经纪业务是拖累公司业绩的主要因素,但三季度自营、投行业绩边际改善,预计与公司主动调整资产配置战略有关。基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期,将招商证券18E/19E的净利润从56.82亿元/61.86亿元调整至45.72亿元/53.94亿元,YOY-21%/+18%,预计18E的BVPS为11.86元/股,维持目标价18.24元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、股票质押业务风险

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