益丰药房:新增门店数大幅提升,业绩持续高速增长

益丰药房于2018年10月29日公告2018年第三季度报告,公司前三季度实现收入46.66亿元,同比增长36.46%;实现归母利润3.09亿元,同比增长40.23%;实现扣非归母利润2.89亿元,同比增长33.24%。公司整体业绩符合我们的预期。

    第三季度门店大幅增长,累计门店数达到3242家。第三季度单季公司净增门店743家,新开门店153家(含加盟14家),收购门店604家,关闭14家,较去年同期净新增107家的数量大幅上升。同时,公司仍有173家门店,处于收购交割中,后续扩张可期。

    收入持续高增长,费用为短期影响。公司Q1-Q3收入增速分别为37.41%、30.28%、41.68%;Q3单季度扣除新兴并表影响后,我们预计单季增速仍在33%左右,保持了高速增长的态势。三季度单季利润增速略低于收入增速的主要原因为1、新兴药房毛利率较低;2、大量新增门店促销宣传等费用较大。结合益丰自身优异的精细化管理能力以及过去多年的并购整合经验,我们认为伴随此次收购落地,门店逐步成熟,收购整合带来的利润率提升会对业绩增厚起到明显的作用。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.32亿元、6.08亿元、8.15亿元,同比分别增长38%、41%、34%,公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.68元、2.25元。对应2018-2020年PE估值分别为38X、27X和20X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:收购事项进展不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。