杉杉股份:正极材料价格下调致业绩下降,估值偏低

事件:

    公司发布三季报,前三季度实现营收63.82亿元,同比下降3.94%,实现净利润10.54亿元,同比增长125.27%,扣非后净利润3.85亿元,同比增长3.15%,基本每股收益0.94元。

    投资要点:

    产品价格下跌,公司Q3盈利下滑

    公司三季度实现收入20.94亿元,同比下降25%,扣非后净利润8200万元,同比下降30%。三季度综合毛利率20.35%,环比下降2.8个百分点,同比下降1.4个百分点。收入下降主要因为公司产品价格下降,毛利率的下降主要因为竞争激烈导致。

    钴锂价格回调明显,或有继续下行空间,正极材料价格将逐步下降

    当前电池级碳酸锂不含税价格已经下调至不到7万/吨,同比下降46%,金属钴不含税价格40万/吨,与去年同期基本持平,但钴价在11-12月份出现明显上涨,预计四季度均价同比仍有10%左右的下降。受此影响,钴酸锂价格和三元材料价格均有10%左右的下调。需求端,新能源汽车对动力电池需求日趋平稳,据统计前三季度我国正极材料总产量18.6万吨,同比增长21%,因此我们判断钴锂价格或有继续下行空间,正极材料价格也会逐步下降。公司正极材料产能充足,将实现以量补价。

    维持“推荐”评级

    考虑出售宁波银行股权的投资收益,我们预计公司18-20年EPS分别为1.04、1.07和1.16元,对应PE为12、12和11倍。公司持有金融资产约40亿,扣除后,电池材料业务利润约5亿,估值20倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、钴、锂价格大幅下滑;2、行业竞争加剧,毛利率下降;3、新能源汽车发展不及预期。