绝味食品:收入增速略有放缓,费用率下降带动盈利提升
事件
公司公布2018年三季报,前三季度实现营收32.66亿元,同比增长13.03%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长29.03%;对应基本EPS1.19元/股。
核心观点
三季度收入延续增长态势,业绩符合预期。18Q3公司实现营收11.81亿元,同增13.76%,增速环比Q2(+14.87%)略有放缓,但仍保持了稳健增长态势;实现归母净利润1.72亿元,同比增长23.05%。从新增门店角度看,18H1我们推算公司单店收入提升约2.5%,假设Q3增幅不变,据此计算三季度公司门店数量同比增长约10%-11%。从单店收入提升角度看,公司不断加快四代店建设,推进高势能店形象升级,气调包装、立式包装稳步推进,有助于推动客单价和单店收入提升。
成本压力致毛利率小幅下滑,销售费用率下降助力盈利能力提升。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。根据wind统计数据,18年1-9月毛鸭价格同比上升17.61%。受成本上行影响,公司前三季度销售毛利率同比下降0.52pct达34.91%,其中Q3同比下降1.15pct。1-9月公司销售费用率为8.40%,同比大幅下滑3.06%,推测主要系广告费同比下降所致;收入增长摊薄管理费用率(含研发费用)至6.25%,同比微降0.08pct。主要受益于销售费用率下降,公司净利率同比提升1.74pct达14.73%。
公司具备门店持续扩张潜力,募投项目帮助缓解产能瓶颈。公司坚持以加盟为主的经营模式,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,预计未来仍将持续推进每年新增800-1200家店计划。此外,公司10亿元募投项目建成投产后将合计新增7.93万吨肉类、蔬菜等卤制品产能,有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题,进一步提高市场份额。
财务预测与投资建议
我们维持公司18-20年每股收益预测为1.60、1.97、2.34元,结合可比公司估值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为48.00元,维持买入评级。
风险提示
食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险