众信旅游:亚洲盈利受到泰国拖累,下半年行业需求受制于经济

公司公布2018年三季报:2018年第三季度公司实现营业收入36.08亿元,同比下降13.65%;实现归母净利润0.71亿元(-18.25%),低于我们的预期(1.12亿元/+30%),实现扣非净利润0.70亿元(-18.45%)。前三季度公司共实现营收93.90亿元(+1.80%),归母净利润2.09亿元(+15.03%)。报告期内,公司销售费用率提升0.96pct至6.28%,主要由于销售人员成本较为固定,营收下滑使得费用率提升;管理费用率下降0.19pct至1.14%,由于本期计提了较多的可转换债券利息,使财务费用率提升0.26pct至0.38%。

    泰国游客人次下滑严重,整体下半年行业需求受制于经济。7月普吉岛发生沉船事件,叠加曼谷登革热和洪水,国内赴泰国旅游的需求明显缩减,7月泰国中国游客人次下跌0.9%;8月下跌12%;9月共有265.6万外国游客入境泰国,与去年同期相比仅增长2.13%。从吉祥航空的三季度情况看(吉祥本身泰国的占比高),三季度增速为9.47%,环比下滑10.46pct,也反映亚洲地区的疲软。泰国为我国出国游第一大目的地,众信亚洲地区业务占比约40%,因此导致Q3收入出现下滑,同时由于与泰国产品相关的预付资源较多,Q3预计出现了较大力度的促销。Q4除十一外基本为行业淡季,泰国问题已在7月份暴露,预计Q4采购上面会有所缩紧,结构改善下利润率有提升的空间。欧洲地区由于为较高客单价产品,我们预计可选消费属性下可能受到经济压力的影响。

    出境游行业成长性仍在,商业模式决定小企业出清可能加快。出境游行业在过去十几年内的时间中持续放量增长,使得行业供给激增,使得行业陷入低价团、购物团的困局。OTA的兴起打破了信息不对称性带来的渠道盈利,线下低品质旅行社迅速出清。而以众信为代表的龙头加速整合,依然可以获取高于行业平均的增速。在整体经济存在压力的情况下,小企业因为盈利问题会继续出清,行业龙头长期来看仍将具有升市占率提升的红利。

    盈利预测与投资建议:2017年公司限制性股票激励计划的行权价格为6.47元,业绩完成难度不大。公司收购竹园国旅剩余30%股份已过会,目前等待批文,预计明年可以实现并表。暂不考虑该部分贡献,下调盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为分别为0.30/0.40/0.52元,(原盈利预测为0.36/0.46/0.56元),对应PE分别为23/17/13倍,短期可能受制于经济压力,长期看好行业成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。