柳药股份:业绩超预期,现金流同比改善

3Q18业绩靓丽

    10月29日晚公司发布2018第三季度报告,2018年1-9月实现营业收入87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.94%),3Q18实现营业收入31.94亿元(+23.72%),归母净利润1.35亿元(+38.26%),业绩超预期,经营性现金流净额-7.57亿元,较去年同期-9.50亿元,同比改善。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.07/2.60/3.19元(暂不考虑万通制药并表影响),同比增长33%/26%/23%,保持目标价31.23-33.83元不变,维持“买入”评级。

    净利率同比提升,现金流进一步改善

    公司2018年1-9月毛利率10.29%(同比+0.88pct),销售费用率2.15%(同比+0.19pct),管理费用率0.20%(同比+0.20pct),财务费用率0.36%(同比+0.36pct),净利率4.75%(同比+0.32pct)。毛利率和净利率同比提高,主要是因为零售、工业、纯销等高毛利业务快速发展,收入占比提高。公司3Q18 经营性现金流净额-2.56亿元,同比少流出0.80亿元,这是公司在业绩快速增长同时连续第二个季度经营性现金流改善。

    维持等级医院优势,发力基层和器械配送

    公司深耕广西医药商业市场,和医院客户建立良好的合作关系,渠道稳固,我们预计公司2018-2020年等级医院纯销业务收入复合增速达20-25%。公司在保持等级医院市场优势的同时,在基层等第三终端市场开始发力,希望第三终端成为公司业绩增长的另一驱动力。公司着力打造器械配送平台,我们预计2018年公司器械配送收入同比增速70-80%。

    推进批零一体化,加码工业布局

    公司围绕“批零一体化”战略,承接外流处方,巩固桂中大药房在广西医药零售领头羊地位。我们预计公司2018年零售门店数量有望突破400家,其中DTP药房超过50家,销售额同比增长50%左右,达到15亿元。此外,公司向产业链上游延伸,我们预计万通制药和仙茱中药2018年合计贡献2500万净利润,工业业务初具规模。

    广西商业流通龙头,维持“买入”评级

    暂不考虑万通制药并表影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36/6.74/8.27亿元,同比增长33%/26%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x/10x/8x。考虑到公司业绩高速增长,现金流同比改善,我们给予公司2019年PE估值12x-13x,保持目标价31.23-33.83元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期;并购整合不及预期。