视觉中国:核心主业增长强劲,运营效率持续提升

事件:视觉中国发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收7.01亿元,同比增20.97%;实现归母净利2.20亿元,同比增35.31%;其中占收入81.81%的核心主业视觉内容与服务,实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归母净利2.32亿,同比增长43.74%。

    核心主业增长强劲,运营效率持续提升。公司营收净利持续高速增长,其中核心主业视觉内容与服务表现亮眼。同时公司的运营效率持续提升,Q3毛利率达70.87%,比去年同期增加6.86pct,净利率达37.9%,比去年同期增加3.82pct。高利润率的核心主业视占比不断提升。

    核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比与上半年相比维持稳定,我们判断收入方面互联网平台业务增长最快,客户数量方面企业客户数增长最快。

    聚焦核心主业,投资收益减少,不影响大局。继公司在2017年8月剥离艾特凡思后,2018年10月公告剥离亿讯资产组,视觉中国更加聚焦核心主业,战略清晰。公司投资收益较上年同期减少1,366万元,同比下降28.71%,主要由于参股的华融等公司利润同比下降所致,但并未影响到公司整体发展态势。

    稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。

    视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。

    公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。

    视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。

    不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。

    数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系;

    技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等;

    服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。

    “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。

    盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现营收分别为10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润分别为3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元,同比增长32.28%、29.76%、26.24%;对应2018-2020年EPS分别为0.55元、0.71元、0.90元。

    风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。