江西铜业:费用上涨拖累业绩,归母净利同比提升

归母净利润20.45亿元,同比增加29.37%

    10月29日,公司发布2018年三季报。报告期内公司共计实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归母净利润20.45亿,同比增长29.37%(前值53.89%),;EPS为0.59元。18年三季度单季营收580.92亿元,同比增长1.79%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长2.25%。公司业绩略不及我们此前预期。我们认为业绩同比增速下降的主要原因是:1)公司主营产品阴极铜及铜杆线销售单价下降;2)公司非经常性损益项目出现较大幅亏损;3)公司财务费用同比较大幅上涨。我们预计18-20年公司EPS为0.79/0.88/0.93元,维持“增持”评级。

    主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定

    据上海有色数据,18年Q3市场现货阴极铜销售单价为4.91万元/吨,环比下降4.49%。我们认为公司主营铜产品价格下降,导致公司三季度营收和利润同比增速减缓。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱;但当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持相对高位,或将继续拉动公司业绩提升。

    公司非经常性损益项目出现较大亏损

    据三季报披露,7-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益共计-3.34亿元。7-9月非经常性损益项目合计-1.53亿元。年初至报告期末非经常性损益项目合计5.53亿元。 财务费用大幅增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据三季报披露,公司前三季财务费用6.17亿元,同比增长134.60%,主要原因是公司融资规模和贷款利率同比上升;管理费用与销售费用分别同比增长3.31%和9.26%,公司费用上升一定程度上拖累业绩利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018年前三季公司所得税费用同比减少27.71%,对净利润起到一定拉动作用。

    业绩小幅低于预期,维持公司“增持”评级

    假设18-20年电解铜均价4.9/5.1/5.2万元/吨(前值5.1/5.2/5.2),产量假设维持此前预测,我们预计公司18-20年收入为2325.97、2531.33、2639.07亿元;归母净利润为27.38、30.44、32.21亿元,较此前预测下调幅度分别为4.27%、5.58%、11.78%。对应当前PE分别为22、19、18倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平20倍,且公司为国内铜业龙头,铜产量国内居首,给予公司18年PE20-22倍,对应下调目标价区间至15.80-17.38元(前值17.43-18.26元)。维持公司“增持”评级。

    风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。