广州酒家:中秋节错位,Q3业绩加速

Q3业绩增长加速,预计与中秋节错位有关

    Q1-Q3公司实现收入20.14亿/+19.15%,归母净利润2.99/+49.88%,扣非归母净利润2.88/+46.23%;Q3收入12.23亿/+21.89%,归母净利润2.39亿/+51.90%,扣非归母净利润2.39亿/+51.27%,略超我们此前预期,我们预计与中秋错位带来的18Q3月饼销售回款同比大幅增加有关。我们预测18-20年EPS1.05/1.28/1.73元,目标价28.00-29.21元,维持买入评级。

    毛利率持续提升,应收款增长较快

    18Q3毛利率59.58%,同比提升0.72pct,我们预计与毛利率较高的月饼业务旺季增长较快有关;销售费用率26.49%,同比下降1.32pct,管理费用率7.36%,同比下降0.62pct,财务费用率-0.41%,同比下降0.01pct。截至Q3公司应收款1.97亿,较18H1增加1.4亿,Q3旺季收入增长较快带来应收款项相应增加;在建工程0.92亿,较18H1增加0.07亿。

    产能拓展顺利进行,业绩释放可期

    18H1公司月饼车间已完成综合技改并新增一条生产线;联营公司德利丰积极筹备投产工作,补充馅料及饼酥类产品的产能需求;同时新设立粮丰园弥补部分产能短缺。此外,公司公告8月以2966万元取得梅州基地13万平米的土地使用权,9月以2392万元取得湘潭基地11万平方米土地使用权。我们预期2020年前后伴随湘潭(规划产能2万吨)、梅州(规划产能1.6万吨)两大生产基地建成,产能有望扩张带动业绩增长(17年月饼+速冻合计产量仅2.7万吨)。

    股权激励计划获批,有望激发员工活力、提升国企效率

    10月22日公司公告第一期股票期权激励计划获广州市国资委批复,尚需提交股东大会审议批准。本次激励对象共计256人,包括高级管理人员共3人,中层管理人员、核心骨干共253人,授予的股票期权行权价格为18.21元,行权条件为2019年至2021年各年收入和扣非归母净利润环比增长率均不低于(含)10%,2019年至2021年公司现金分红比例均不低于30%。股权激励的顺利实施有望提升员工活力,助推公司实现经营效率提升及业绩释放。

    产能扩张稳步推进,维持买入评级

    2020年前后伴随湘潭、梅州两大生产基地建成,产能有望扩张带动业绩增长。餐饮预计发展稳健,伴随广深地区门店稳步扩张,有望持续以“广州酒家”老字号树立品牌。考虑Q3业绩有中秋节错位影响,暂维持原盈利预测18-20年EPS1.05/1.28/1.73元。我们预计18年食品/餐饮业务净利润分别为3.6/0.6亿元,可比食品、餐饮公司18年平均PE29/22倍,分别给予公司食品/餐饮业务18年28-29/20-22倍PE,合计目标市值113-118亿,原目标价34.60-36.69元,调整至28.00-29.21元,维持买入评级。

    风险提示:生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺。