新天然气:财务成本影响公司利润,亚美能源完成并表全年预期不变

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2018-10-31

财务成本高增侵蚀利润,亚美能源9月并表贡献约2000万利润

    公司于8月24日完成对煤层气开采企业亚美能源50.5%股份的收购并进行并表,所以公司营业收入及各项财务数据都有较大变化。公司前三季度营业收入8.65亿元,同比增加2.35亿元,其中第三季度营收3.3亿元,同比增加1.57亿元。前三季度销售费用1755万,同比增加767万;管理费用7708万,同比增加4805万;财务费用7103万,同比增加7564万。财务费用同比高增除了并表因素外,主要由于现金收购亚美能源的25亿中有15亿元为8%利率的银行借款,4月28日放款至今产生较多财务费用,预计18年产生财务费用8266万元。公司少数股东损益1929万元,基本均为亚美能源49.5%的股东所有,所以推断亚美能源9月利润约3900万,并表贡献约1968万,符合此前预期。

    马必区块开发方案获批即将进入商采,预计规模10亿方/年

    马必区块总体开发方案于10月8日获国家发改委审批通过,项目建设规模为10亿立方米/年,建设期为4年,亚美能源分成比例为70%。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开采商。2017年潘庄区块煤层气产量5.7亿方,马必区块煤层气产量0.58亿方,公司实现归母净利润1.83亿,同比增长71.9%。马必区块通过ODP审批进入大规模开采后,预计会在未来4年内达到10亿方/年的产能。此外,潘庄区块随着开采的深入,产气量也将持续增长。亚美能源煤层气产量有望在4年内从17年的6.3亿方增长至16.5亿方,煤层气开采单位成本也将出现明显下降(目前成熟期的潘庄区块单位经营成本0.52元/方,马必区块单位经营成本1.68元/方)。并且由于燃气供需形势紧张,近2年煤层气平均售价明显提升,亚美能源业绩将持续快速增长。

    三季度业绩符合预期,18-19年业绩将持续释放,继续强烈推荐

    公司主要看点是:1)随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进,公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司目标打造全产业链天然气服务商,未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务。4)公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。公司三季度由于财务费用影响以及亚美能源并表仅贡献一个月的利润所以业绩出现同比下滑,符合此前预期,全年业绩预期保持不变。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润2.9亿/3.8亿/5.3亿,对应PE为20倍/15倍/11倍,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

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